Япония последней из развитых стран ограничивает объем средств в обороте

На прошлой неделе официально завершилась эпоха дешевых денег. Последней из развитых стран сдалась Япония, которая решила ограничивать объем денег в обращении, чтобы эффективно противодействовать инфляции.

До принятия последнего решения Банк Японии на протяжении пяти лет занимался прямо противоположным. Он проповедовал не просто теорию дешевых денег, которая предполагает, что кредиты в экономику даются в больших количествах и под низкий процент. Действия японского центробанка можно было назвать «политикой бесплатных денег».

В 2001 году он начал вбрасывать в частные банки средства в объемах, во много раз превосходящих нужный им для кредитования клиентов и проведения платежей. Например, в 2006 году предельный уровень «накачивания» деньгами был установлен на отметке 30—35 трлн. иен (255—300 млрд. долл.), что в пять-шесть раз больше суммы, необходимой для резервирования.

К таким действиям Банк Японии побудило скверное состояние экономики — бизнес почти не делал инвестиций. Для этого были две глобальные причины. Первая — массированный крах строительного сектора, в который была направлена почтиина банковских кредитов. После того как инвестиции в возведение небоскребов оказались безвозвратными, финансовые учреждения получили рекордный объем «плохих» активов. В результате они свернули активность по выдаче новых займов.

Вторая причина упадка в инвестиционной сфере — действия самого государства. В 1985 году власти страны поддались на уговоры МВФ и США и резко укрепили иену по отношению к доллару. Японское экономическое чудо мгновенно закончилось. Товары, произведенные в стране, из-за курсового перепада стали стоить дороже в долларах и потеряли конкурентоспособность. В стране наступила дефляция, которая часто сопровождает тупиковые состояния экономики, когда продукт, произведенный в стране, не пользуется спросом, из-за чего приходится урезать производство и снижать цены.

Поэтому, как бы искупая свою вину, Банк Японии в 2001 году начал заливать банки деньгами в огромных объемах. Лишь недавно такая политика начала давать позитивный результат. Прирост ВВП в последние месяцы 2005-го превысил 5%, и теперь на передний план вышла угроза роста цен.

Теперь с ним будут бороться так, как принято в развитых странах — проводя политику дорогих денег. Так называется ситуация, в которой денег для кредитования становится меньше, а процентная ставка по займам высока. К этой политике уже прибегли американские, европейские и британские центробанки, начав повышать базовые ставки еще в 2003—2004 годах. Периодически они увеличивают ставку на 0,25% годовых, пошагово наращивая стоимость денег во всем мире. До недавнего времени лишь Япония своим поведением отличалась от других развитых стран.

Иногда политика дорогих денег предполагает, что достаточно или повысить ставки, или сжать денежную массу. Например, проценты по кредитам остаются сравнительно невысокими, но количество средств, которые могут быть выданы экономике, невелико. На данном этапе Банк Японии стремится как раз к этому состоянию.

Базовая процентная ставка — дисконтная — пока что остается предельно низкой. В начале 1990-х она составляла примерно 6% годовых, а сегодня равняется 0,1%, что лишь ненамного больше, чем вообще «ничего». В то же время кредитные учреждения страны по-прежнему могут получать рефинансирование в Банке Японии под 0% годовых. Однако такое положение вещей сохранится недолго. Инвестиционная компания USB предсказала, что до конца года стоимость рефинансирования может увеличиться до 0,5%, а в последующие периоды — еще больше.

Банк Японии пока отрицает вероятность повышения ставок. Глава учреждения Тошихико Фукуи заявил, что сейчас рано говорить о повышении процентной ставки. Он заверил, что Банк Японии пока займется прогнозированием в долгосрочном периоде и общей оценкой основных параметров. Что это — отговорка или реальное обещание как можно дольше стимулировать развитие экономики, покажут лишь следующие шаги учреждения.

Зато по другую сторону океана сомнений в дальнейшем удорожании денег не остается. На прошлой неделе произошло еще одно событие, которое, скорее всего, приведет к увеличению ставок заимствования в долларах. Закончилась так называемая инверсия кривой доходности по облигациям госказначейства США. Этим термином обозначают явление, когда по краткосрочным долговым бумагам платится больший процент, чем по долгосрочным. До недавнего времени облигации казначейства Штатов демонстрировали именно такой дисбаланс. Но в прошлый понедельник доходность десятилетних бумаг увеличилась до 4,742% годовых, что всего лишь на 0,025% ниже, чем по двухлетним.

Это минимальный разрыв в стоимости разных групп облигаций с июня 2004 года. На позапрошлой неделе, когда инверсия только начала выправляться, разница составляла 0,16%. По мнению западных экспертов, процесс будет продолжаться, потому что ФРС явно настраивает рынок на внушительные цифры инфляции. А увеличение доходности по долгосрочным бумагам американского казначейства в классике означает, что рынок требует дальнейшего повышения ставок по ним. Обычно это происходит как раз в том случае, если сильны инфляционные ожидания. Для Украины и других развивающихся стран это потенциально означает увеличение стоимости внешних заимствований в долларах. По традиции, доходность еврооблигаций в американской валюте определяется как цена казначейских бумаг США плюс некоторый спред. В этом году наверняка корпоративные заимствования украинских эмитентов подорожают. Вряд ли после этого подешевеют кредиты экономике в СКВ.

Сергей Лямец

Инф. kv