Акции Rusal — усиленная ставка на рост цены алюминия

Мы начинаем аналитическое освещение компании Rusal с присвоения её акциям рейтинга «покупать» и целевой цены HK$11. Rusal — крупнейший в мире производитель алюминия с вертикально интегрированной структурой в России и за границей. Компания пользуется преимуществами низких затрат благодаря дешёвой электроэнергии от ГЭС в России и благоприятному налогообложению за счёт эффективного расположения центров прибыли.

Стоимость акций Rusal очень чувствительна к ценам алюминия, что предоставляет инвесторам возможность делать ставку на изменение котировок металла с «плечом». Это вызвано высокой долговой нагрузкой компании (отношение чистого долга к EBITDA — 5,6 на 2010 г. и 3,6 на 2011 г. — самое высокое среди российских металлургических компаний). По нашим расчётам, изменение цены алюминия на 10% в 2011 г. приведёт к изменению EBITDA на 39% и EPS на 47%. Это делает Rusal главным бенефициаром прогнозируемого роста цен на алюминий на 11% в 2010 г.

Другой сильный драйвер для цен акций Rusal — 25%-ная доля в «Норильском никеле». Её стоимость ($8,2 млрд) на данный момент составляет 49% капитализации Rusal. Эти акции являются лишь эффективным финансовым вложением за счёт получения дивидендов, так как пока Rusal испытывает проблемы с получением операционного контроля в «Норильском никеле».

Мы оцениваем акции Rusal, используя DCF и целевой мультипликатор в равных долях. По модели DCF стоимость акций составляет HK$10,8 (при WACC 12,2% и TGR 2,5%). По целевому EV/EBITDA на 2010 г. и 2011 г. стоимость акций — HK$11,5.

Мнения экспертов банков и инвесткомпаний, представленные в этой рубрике, могут не совпадать с мнением редакции и не являются офертой или рекомендацией к покупке или продаже каких-либо активов.

UBS

Инф. vedomosti.ru