Как пристроить ваши деньги?

Инструкция по выбору инвестиционного управляющего

Сообщение о том, что Государственная комиссия по ценным бумагам и фондовому рынку (ГКЦБФР) урегулировала лицензионные условия профессиональной деятельности на рынке ценных бумаг компаний по управлению активами, осталось "за кадром" широкого интереса. Это не удивительно — значительная часть населения страны не понимает, о чем идет речь и что такое деятельность по управлению активами. А между тем все больше наших соотечественников всерьез задумываются о проблеме инвестирования сбережений. До последнего времени банковский депозит и недвижимость были безальтернативными вариантами. Но скандал с "Элита-центром" и банкротство ряда банков заставили частных инвесторов искать другие модели использования средств. Поэтому сейчас по-настоящему перспективной является работа на рынке ценных бумаг.

На рынке ценных бумаг свободные денежные средства можно инвестировать самостоятельно либо с помощью посредников. Специализированные организации, которые управляют активами многих инвесторов, существуют в большинстве стран и в различных формах. Уже несколько лет подобные организации с определенным успехом работают и в Украине.

Для участия в инвестиционном фонде инвестору необходимо приобрести пай в этом фонде или ценные бумаги, которые он выпускает. При этом инвестиционные фонды не дают своим участникам никаких гарантий получения фиксированных или высоких доходов, они только стараются помещать все средства в профессионально составленные инвестиционные портфели, по которым возможно получение более высоких доходов и с меньшим уровнем риска, чем при самостоятельном инвестировании средств.

На этих принципах базируется работа так называемых институтов совместного инвестирования. Институты совместного инвестирования (ИСИ) — это форма коллективного инвестирования, при которой средства участников объединяются и инвестируются управляющей компанией в различные активы (недвижимость, ценные бумаги и т. д.) с целью получения дохода инвесторами. Все участники фонда имеют одинаковые права, независимо от размера вложений. При этом риски делятся между всеми инвесторами и снижаются благодаря диверсификации инвестиционного портфеля. Пока средства находятся в фонде, они не подлежат налогообложению, что позволяет реинвестировать полученную прибыль. Таким образом, инвестиционный фонд является организацией, деятельность которой заключается в аккумулировании и дальнейшем инвестировании средств. Для выполнения этой функции инвестиционный фонд заключает специальные договоры с депозитарием и с инвестиционным управляющим.

Одной из разновидностей ИСИ являются паевые инвестиционные фонды (ПИФ). Это распространенный продукт, который широко используется частными инвесторами в Европе и США. Что представляет собой современный ПИФ? Это инвестиционный портфель, в состав которого могут входить акции, облигации и деньги в оперативном управлении. Он управляется специальной компанией, которая делает это по поручению и от имени вкладчиков данного инвестиционного фонда.

В настоящее время в мире насчитывается более 50 000 ПИФ, доступных для международных инвесторов. Наиболее известные семейства инвестиционных фондов следующие: Fidelity Investments, Vanguard Funds, T.Rowe Price, American Funds, Franklin Templeton Investments и др. Для общей информированности частному вкладчику следует иметь представление об основных характеристиках и видах зарубежных ПИФ. Так, например, инвестиционные фонды подразделяют на два больших класса: "открытые" и "закрытые".

Основное отличие между ними заключается в том, каким образом фонды структурированы с точки зрения их ценообразования. "Открытые" инвестиционные фонды выпускают и выкупают обратно свои акции по требованию, т. е. тогда, когда инвестор вкладывает деньги или погашает акции. "Закрытые" фонды, подобно публичным компаниям, выпускают определенное число акций, размещаемых в ходе IPO и затем торгуемых на бирже, как любые другие акции. Стоимость акций "закрытого" фонда определяется не общей стоимостью его активов, а спросом инвесторов на его акции.

ПИФ создается по инициативе компании по управлению активами путем реализации инвесторам инвестиционных сертификатов. Для создания паевого инвестиционного фонда компания по управлению активами должна зарегистрировать в ГКЦБФР регламент инвестиционного фонда, заключить договоры с аудитором, хранителем, регистратором, оценщиком имущества, зарегистрировать паевой инвестиционный фонд в реестре ИСИ и организовать подписку, или размещение, на инвестиционные сертификаты. Подписка на инвестиционные сертификаты может быть открытой и закрытой. Частная (закрытая) — это размещение ценных бумаг без открытой продажи путем непосредственного предложения ценных бумаг заранее определенному кругу лиц. Публичное размещение (открытое) — сообщение об открытой продаже ценных бумаг, сделанное в средствах массовой информации или иным образом и обращенное к неопределенному количеству лиц.

Институты совместного инвестирования могут быть диверсифицированного и недиверсифицированного типа. ИСИ считается диверсифицированным, если он одновременно отвечает следующим требованиям: количество ценных бумаг одного эмитента в активах ИСИ не превышает 10% общего объема их эмиссии; суммарная стоимость ценных бумаг, составляющих активы ИСИ в количестве более чем 5% общего объема их эмиссии, на момент их приобретения не превышает 40% стоимости чистых активов ИСИ; не менее 80% общей стоимости активов ИСИ составляют денежные средства, сберегательные сертификаты, облигации предприятий и местных займов, ценные государственные бумаги, а также ценные бумаги, допущенные к торгам на фондовой бирже или в торгово-информационной системе.

Паевые фонды обладают рядом преимуществ для частного инвестора. Это потенциально более высокая доходность (по сравнению с банковскими вкладами), максимальная защита интересов инвестора за счет строгого регулирования рынка инвестиционных фондов со стороны государства. Кроме этого, паевой фонд не является юридическим лицом и не платит налог на прибыль, что также дает возможность обеспечить больший прирост клиентских средств. Управление средствами производится профессионалами рынка, которые не только знают, какие бумаги следует выбирать в качестве объекта для инвестиций, но и способны оперативно реагировать на изменение рыночной конъюнктуры.

Если автору удалось убедить читателя в том, что институты совместного инвестирования — "это хорошо", попробуем перейти к самому интересному. А именно — к осторожным рекомендациям при выборе фонда-партнера. Не секрет, что основным параметром, по которому выбирается паевой фонд, чаще всего бывает доходность. По окончании не только каждого полугодия и квартала, но и каждого месяца могут выпускаться рэнкинги и пресс-релизы, в которых компании-победители с удовлетворением отмечают высокие места своих фондов. Но редко кому удается удержаться в лидерах краткосрочных рэнкингов достаточно долго, поэтому уже довольно давно появились таблицы доходности ПИФ за разные периоды.

Удобно ли работать с такими данными? Не очень. Сложность состоит в том, что каждому инвестору предстоит решить самому, какой период для него является более убедительным — последний месяц, квартал или год. А может быть — два года, три. Закономерно возникает вопрос: а нельзя ли оценить устойчивость доходности фонда? В ответ на это могут появляться уже рейтинги ПИФ, где каждому из них приписан ранг согласно месту, занимаемому в рэнкинге доходности за каждый период. Чем меньше итоговая цифра, тем лучше фонд. Достаточно ли этого? Тоже нет. Здесь разные по длительности периоды имеют одинаковые веса, что не вполне справедливо. Поэтому дальше делается следующий шаг — выясняется доходность фондов за каждый квартал анализируемого периода и выставляется ранг согласно доходности на основе квартальных данных. Теперь ситуация кажется более прозрачной. Но стоит ли вообще отбирать ПИФ по доходности?

Исследования, которые провело авторитетное агентство Lipper, показывают, что менее 25% американских взаимных фондов акций, лидирующих по параметру доходности на отрезке трех лет, были в таком же списке лидеров в предыдущий трехлетний период (исследования проводились на всех отрезках в три года в период с 1989-го по 2004 год). То есть 75% тех ПИФ, которые сейчас входят в число самых доходных, в следующие три года не покажут таких же высоких (по отношению к другим ПИФ и рынку) результатов! Получается, что для того чтобы выбрать подходящий ПИФ по такому параметру, как доходность, инвесторам необходимо ть в соотношении 1:4.

Для того чтобы сделать разумный выбор, потенциальному инвестору потребуется взять на себя смелость оценить эффективность работы управляющего фонда. Для такой оценки существует несколько подходов, но все они так или иначе крутятся вокруг доходности фонда по отношению к какому-то консервативному инструменту и вариабельности результатов работы фонда (стандартное отклонение доходностей за какой-то период). Первое всегда должно быть большим (что логично), но, как ни странно, и второй показатель тоже должен быть больше, так как он фиксирует активность управляющего, его готовность брать на себя риски.

Другую возможность оценить эффективность управления дают нам так называемые коэффициенты "Бета" и "Альфа". "Бета" измеряет степень рискованности фонда относительно соответствующего сегмента фондового рынка (например, фондов акций относительно рынка акций). Она показывает отношение вариабельности доходностей портфеля акций, облигаций или портфеля паевого фонда к вариабельности рынка. Активы со значением "Бета" выше единицы более рискованны, чем рынок, а со значением ниже единицы — менее рискованны.

Чтобы в рамках этого подхода оценить, насколько эффективно используется риск, инвестору потребуется коэффициент "Альфа". Он дает понять, превышает ли доходность пая ту доходность, которую можно было бы ожидать для инвестиционного портфеля с данной "Бетой" (то есть с данным риском). Положительное значение величины коэффициента "Альфа" портфеля означает, что его средняя доходность превосходила доходность эталонного портфеля, из чего можно сделать вывод, что управление было высокоэффективным. Отрицательное значение показывает, что средняя доходность портфеля была ниже, чем доходность эталонного портфеля, и свидетельствует о неэффективном управлении. Ситуация, когда "Альфа" близка к нулю, а "Бета" высока, чаще всего свидетельствует о том, что фонд принимает на себя избыточные риски, управляется пассивно и его портфель почти не содержит консервативных инструментов — облигаций или денег.

Чтобы не перегружать мозги инвесторов всякими регрессиями и стандартными отклонениями, разработан такой показатель, как коэффициент Шарпа. Он построен на все тех же стандартных отклонениях и дает понять, насколько хорошо работает фонд по сравнению с тем, как если бы мы инвестировали в безрисковый актив. Из всего многообразия способов оценки эффективности управления портфелем и, соответственно, сравнения результатов работы инвестиционных фондов коэффициент Шарпа является наиболее признанным. Ориентируясь именно на него, большая часть инвесторов всего мира выбирает паевые фонды. Коэффициент Шарпа представляет собой разницу между доходностью фонда и доходностью безрискового актива, деленную на стандартное отклонение доходностей фонда (риск портфеля фонда). В западной практике под безрисковым активом обычно понимаются государственные облигации. Смею предположить, что в отечественных условиях это может быть либо доходность ОВГЗ, либо доходность по вкладу в Ощадбанке.

Возьму на себя смелость дать пару советов. Во-первых, при инвестировании на короткие промежутки времени стоит выбирать менее рискованные инструменты, нежели ПИФ акций, например, те же ПИФ облигаций или смешанных инвестиций. Во-вторых, есть смысл использовать стратегии усреднения при входе на рынок, приобретая паи ПИФ акций частями с периодичностью от месяца до трех. Ну и, конечно же, необходимо диверсифицировать свой портфель.

А напоследок замечу, что инвестиции — вещь рискованная и непредсказуемая. Так, однажды основателя финансовой империи Morgan Филиппа Моргана спросили: "Как будут вести себя курсы акций американских железных дорог?". Морган ответил: "С уверенностью я могу сказать только одно — они будут колебаться".

Вячеслав Бутко

Инф. versii