"Альтернативные" инвестиции: фонды закрытого типа

В настоящее время финансовые институты увеличивают предложение нетипичных, или "альтернативных", инструментов инвестирования, которые не могут рассматриваться в качестве основного объекта вложения, но дают возможность более широкой диверсификации портфеля, что, по мнению экспертов, весьма существенно в сложных условиях сегодняшнего рынка. Подобные варианты ориентированы, главным образом, на инвесторов, пытающихся добраться до больших прибылей “обходными путями”. Одной из интересных альтернативных стратегий являются инвестиции в фонды закрытого типа (сlosed-end funds, CEF), которые, по мнению экспертов, могут быть рекомендованы инвесторам, стремящимся поддержать устойчивость своего портфеля за счет открытия позиций в разнообразных рыночных сегментах. Методы деятельности CEF, а также управления ими, существенно отличаются от тех, которые характерны для взаимных инвестиционных фондов открытого типа, что делает их удобным инструментом диверсификации.

Подобно взаимным фондам, фонды закрытого типа являются инвестиционными институтами, которые зарегистрированы в Комиссии по ценным бумагам и биржам, SEC, и обязаны соблюдать те же самые правила раскрытия информации, изложенные в Акте об инвестиционных компаниях 1940 г. Как и взаимные фонды, CEF могут иметь различную структуру портфелей, в зависимости от инвестиционных целей и применяемых стратегий. Но этим их общность, пожалуй, и исчерпывается.

Фонды закрытого типа (сlosed-end funds, CEF) торгуются на фондовых биржах, так же как акции отдельных компаний. Как правило, CEF не предлагают свои бумаги для продажи постоянно, как это делают взаимные фонды. Чаще они продают фиксированное число акций за один раз (в ходе первичного размещения), после чего эти акции торгуются на вторичном рынке, например на Нью-йоркской фондовой бирже NYSE или на бирже Nasdaq. После проведения IPO цена акций фонда закрытого типа определяется на основе спроса и предложения, подобно цене акций отдельных компаний, которая зависит от постоянно меняющихся предпочтений инвесторов. Акции CEF часто торгуются со скидкой или с премией по отношению к чистой стоимости активов, NAV. Этот показатель определяется как сумма активов фонда за вычетом суммы его обязательств в расчете на одну акцию. Правилами предусмотрено, чтобы взаимные фонды представляли данные о NAV ежедневно; фонды закрытого типа этого делать не обязаны, хотя многие из них все же это делают.

Поскольку фонды закрытого типа торгуются наподобие акций отдельных компаний, их бумаги можно купить, прибегнув к услугам брокера. Это может быть дисконтный брокер, такой как Charles Schwab, либо фирма, предоставляющая полный спектр услуг. Как и в случае с акциями покупка бумаг фонда закрытого типа в ходе IPO осложняется рядом обстоятельств, в том числе и тем, что в цену IPO включаются комиссии андеррайтеров, которые могут составлять, по данным Morningstar, до 7%. В том случае, если вероятность того, что бумаги CEF взлетят сразу после IPO невелика, инвесторы много не потеряют, если подождут некоторое время.

По словам Джорджа Коула Скотта (George Cole Scott), президента и портфельного управляющего компании Closed-End Fund Advisers, самый значительный риск, как и при вложениях в отдельные акции, заключается в том, что инвестор может заплатить за приобретаемые бумаги чересчур высокую цену. Зато если ему удается купить их со скидкой, он здорово выигрывает. Идея покупки со скидкой к NAV является одним из главных факторов, привлекающих инвесторов к фондам закрытого типа. Большинство фондов торгуются со скидкой, которая вполне может составлять 15-20%, - хотя ни эксперты, ни управляющие фондов не могут дать удовлетворительного объяснения, почему это происходит. Наличие скидки кажется большим преимуществом при покупке, однако может сработать против инвестора, если он попытается избавиться от своих акций в неподходящий момент.

Фактор скидки делает фонды закрытого типа особенно привлекательными для инвесторов, ориентированных на облигации. Фонды выплачивают дивиденды на базе чистой стоимости активов, независимо от того, на каком уровне в данный момент торгуются их акции. По утверждению Расса Киннелла (Russ Kinnell), аналитика из Morningstar, это одна из причин, почему облигационные фонды закрытого типа часто приносят более высокий дивидендный доход, чем взаимные фонды, инвестирующие в те же категории бумаг.

Другая причина состоит в том, что многие фонды закрытого типа ведут операции с использованием большой доли заемных средств. Как правило, эта доля у них значительно больше, чем у традиционных взаимных фондов. Если инвестиционный консультант CEF считает рыночную обстановку благоприятной, фонд может заимствовать дополнительные средства и инвестировать их в ценные бумаги, значительно увеличив свои прибыли. Подобная стратегия CEF, однако, влечет за собой их гораздо более высокую волатильность. Фонды, использующие кредит для биржевой ы, являются выгодным вложением в период снижения процентных ставок, но если ставки растут, то их едва ли можно считать удачным выбором.

Структура CEF делает их особенно подходящими для инвестиций в низколиквидные инструменты. Их акции, как правило, не могут быть возвращены фонду по желанию инвестора. Другими словами, в отличие от взаимных фондов, CEF не обязаны выкупать свои акции у инвесторов по их требованию. Некоторые CEF, известные как “фонды с интервалом”, осуществляют выкуп своих акций через определенные промежутки времени. По словам Киннелла, отсутствие проблем с притоком и оттоком средств является сильным позитивным фактором для этих фондов, особенно для тех, которые инвестируют в неликвидные инструменты.

CEF имеют право инвестировать в большее количество неликвидных бумаг, чем взаимные фонды. (Неликвидными, согласно определению SEC, считаются бумаги, которые не могут быть проданы в течение семи дней по приблизительной цене, используемой фондом при расчете NAV.) Поэтому многие CEF вкладывают средства в страны, законы которых налагают ограничения на зарубежные инвестиции (такие как Корея), или в сегменты рынка, обычно являющиеся неликвидными (например, частные размещения), либо используют стратегии хеджирования, которым чрезмерный приток или отток средств мог бы сильно повредить.

Участникам рынка, которым стиль работы фондов закрытого типа кажется привлекательным, следует иметь в виду, что отдельные фонды закрытого типа могут быть не слишком дружественно к ним настроены. Более того, по утверждению ряда участников рынка, чем меньше автономии имеет индивидуальный инвестор, тем медленнее на его требования может реагировать менеджер фонда. Тем не менее, решение задачи по привлечению инвестиций является для управляющего фондом важным стимулом добиваться высоких результатов и предоставлять регулярную и прозрачную информацию.

Инф. k2kapital