Вопреки «газовому давлению»

После зимнего стресса экономика продолжает восстанавливать силы: ее восходящее движение набирает желаемый темп (ВВП в мае вырос на 8,5%, а с начала года — на 4%). Таким образом, и показатель ВВП, заложенный в действующий бюджет, уже выглядит менее недосягаемым. Последний, явно пессимистический, прогноз Минэкономики (2,8%) уже, как мы видим, превышен. По итогам года эту динамику можно удержать. Практически начался переход от фонового формата роста к умеренному. Высока даже вероятность достижения отметки в 4,5%. Последние шаги Нацбанка в направлении ослабления резервных требований и установления процентных ориентиров будут иметь пролонгированное положительное влияние на кредитную активность.

Кроме того, рост будет подталкивать восстановление внутренней инвестиционной активности (в структуре макроспроса наметился сдвиг к запросу на производственное потребление), приток иностранного капитала, который уже достиг исторического максимума и, главное, самые высокие за годы независимости темпы повышения доходов населения. Постизбирательное возвращение склонности производителей к инвестированию, а потребителей — к покупке товаров и услуг, означает, что ростом ВВП руководят факторы эндогенного (внутреннего) происхождения. Это сезонный восходящий тренд в аграрном секторе. И, что более важно, цикличное оживление в строительстве после четырнадцатимесячного спада. Эта отрасль опять лидер роста — 8,2%. Завершилась также рецессия в обрабатывающей промышленности, что очень важно, поскольку эта отрасль составляет пятую часть ВВП. Восстанавливается индустриализация экономического роста — ВВП растет быстрее, чем промышленность уже не на 2,3%, как за предыдущие четыре месяца, а только на 1,6%. Ко всему этому сделал свой вклад и банковский сектор: чувствуется уверенное наращивание кредитования как реального сектора экономики, так и потребителей.

Однако можно также говорить и о некотором улучшении внешнего спроса, что позволило увеличить сбыт украинского металла. Не последним фактором в этом было, правда, и благоприятное движение реального эффективного обменного курса гривни.

Но все ли факторы роста были задействованы? К сожалению, есть определенные проблемы в сфере финансовых и туристических услуг. В частности, вклад последнего сектора экономики в создание ВВП мог бы быть не меньшим, нежели, скажем, добывающей промышленности или строительства. Поэтому правительству, по-видимому, необходимо разработать соответствующий национальный проект со смешанным финансированием этой отрасли.

Рост ВВП в мае, можно сказать, произошел не только благодаря перечисленным положительным факторам, но и вопреки определенным негативам. Экономику Украины сейчас заметно тормозит неопределенность ситуации с ценами на газ во втором полугодии, последствия лимитирования газоснабжения в индустриальном секторе в первом квартале и роста мировых цен на нефть, что непременно должно сказаться и на внутренних ценах. Все это не позволяет предприятиям в полную силу выполнять свои бизнес-планы. Почти такими же сдерживающими факторами стали неудовлетворительное состояние приватизации и очередная пауза в дерегуляции малого бизнеса (на фоне дискуссий относительно подчинения госпредпринимательства) и относительная пассивность крупного бизнеса, особенно восточных регионов, который ожидает завершения процесса формирования правительства. Очень влиятельным негативным фактором является обострение экономических отношений с Россией.

Определенные негативы исходят и от органов власти. Это низкая эффективность влияния на ценообразование в сельском хозяйстве. Как следствие, меньшая, чем год назад, скорость изменения цен увеличивает темпы адаптации и сдерживает темпы увеличения товарного предложения. Все более заметной проблемой становится также проблема подготовки квалифицированных трудовых резервов, в результате чего происходит так называемая деинтеллектуализация труда.

Однако хорошие перспективы все же, кажется, преобладают. Можно вполне обоснованно надеяться на дальнейшее удержание высокого тонуса потребительского и инвестиционного спроса, закрепление тенденции к расширению экспорта продукции украинской металлургии и на благоприятные условия для экспорта зерна нового урожая. Можно также ждать нового импульса в микрокредитной поддержке малого бизнеса. А противодействием сезонному замедлению экономики будет активное финансирование сельскохозяйственных работ и рост рекреационного спроса в летние месяцы. Можно также прогнозировать, что Нацбанк будет добиваться дальнейшего уменьшения инфляции, будет обеспечивать нормальную ликвидность коммерческих банков, будет содействовать кредитованию сельского хозяйства.

Тактика денежной политики в ближайшие три месяца может строиться на дальнейшей умеренной либерализации. При интервенциях на продажу валюты желательно поддерживать денежное предложение через инструменты умеренного уменьшения стоимости рефинансирования коммерческих банков и либерализацию резервных требований. Но майский рост ВВП является достаточно уверенным, чтобы сегодня удержаться от уменьшения рабочих ставок рефинансирования. Если в летние месяцы будет зафиксирована дефляция, что вполне вероятно, то следует прибегнуть к соответствующему уменьшению как базовой, так и рабочих ставок рефинансирования.

В мае риски ускорения инфляции и ослабления экономического роста выглядели относительно сбалансированными. Поэтому некоторая либерализация монетарной политики в апреле и мае имела свои основания. Менее ясной выглядит перспектива второго полугодия. Повышение цен на газ может охладить некоторые экспортные отрасли, промышленность и экономику в целом до уровня, достаточного для зарождения признаков инфляционной гипотонии. Но возможно также «бычье» влияние «газового» фактора на другие цены. Следовательно движение потребительских цен может подвергнуться давлению с противоположных позиций. Это противодействие инфляции со стороны гипотетического замедления роста и наоборот — ее ускорения в связи с подорожанием стоимости услуг. В зависимости от того, какая тенденция будет доминировать, будут изменения и в монетарной политике Нацбанка. На данном же этапе процентная политика центробанка, вероятно, временно будет основываться на принципе «see and wait» (посмотреть и подождать). Думаю, вскоре это позволит назвать ее не только осмотрительной, но и результативной.

Валерий Литвицкий, руководитель группы советников главы Нацбанка

Инф. day