Инвестиции в акции второго эшелона — удел профессионалов и инсайдеров. Сейчас на этом рынке легче потерять, чем заработать

250% роста за год — такой супердоходности не демонстрируют даже рынки земли и недвижимости. Вместе с тем, на 250% подорожали акции Луцкого автозавода за последние 12 месяцев. И это не предел: бумаги Укрсоцбанка с сентября прошлого года выросли в цене почти на 600%. Акции второго эшелона будоражат умы инвесторов. Годовой прирост капитализации голубых фишек украинского рынка — вроде Укртелекома (+37%) или Западэнерго (+20%) — по сравнению с доходностью ряда бумаг второго эшелона выглядит символически.

Первый или второй
Термином «второй эшелон» фондовики называют акции, пользующиеся спросом у инвесторов, однако по оборотам торгов не дотягивающие до показателей бумаг — лидеров рынка, которые входят в индексную корзину главной фондовой биржи. «Первый эшелон, или голубые фишки (акции, входящие в индекс ПФТС) — самые стабильные и ликвидные бумаги на рынке. Ко второму эшелону относятся не слишком устойчивые бумаги компаний со средней капитализацией, средними объемами торгов и средней ликвидностью», — объясняет аналитик ИФГ «Сократ» Денис Шаврук.

Но все же четких критериев определения «второго эшелона» фондового рынка не существует: у каждого ока рынка — свои правила. Одна инвесткомпания может включить в список второго эшелона 10 акций, другая — несколько десятков. Требования ПФТС к акциям второго уровня листинга просты: рыночная капитализация компании должна быть не меньше $2 млн, среднемесячный объем торгов акциями на фондовом рынке за последние полгода — не меньше $20 тыс.

Глядя на критерии биржи, брокеры ухмыляются: отдельные из таких акций сложно назвать даже третьим (наименее ликвидным) эшелоном. «Согласно нашему определению, второй эшелон — это компании с минимальной капитализацией $100 млн и среднемесячными объемами торгов на фондовом рынке от $100 тыс.», — говорит начальник аналитического отдела ИК «Конкорд Капитал» Константин Фисун. В ИФГ «Сократ» вторым эшелоном считают акции компаний со средней капитализацией от $20 млн до $400 млн, в ИК Foyil Securities — более $40-60 млн, в ИФГ «Арт-Капитал» — от $75 млн.

Разброс цифр и мнений легко объясним. Организованный фондовый рынок в Украине занимает примерно 10% от общего объема операций. То есть доступа к объективной информации об объемах торгов, котировках и спросе инвесторов на акции практически нет. «Определяя состав второго эшелона, каждая инвесткомпания исходит из собственных объемов торгов акциями и спроса своих клиентов на те или иные бумаги. Если листинг на ПФТС — это всего лишь биржевой механизм, который формально делит акции на торгуемые и не торгуемые, то эшелоны я назвал бы проекцией ожиданий инвесторов», — объясняет Константин Фисун. Иными словами, второй эшелон — акции, от которых инвесторы в будущем ожидают роста цены и повышения ликвидности.

Низкий старт
Рост индекса ПФТС с начала года до конца сентября составил 17%. В среднем примерно на столько же подросли акции Укрнефти и Нижнеднепровского трубопрокатного, на которые приходится около четверти индексной корзины ПФТС. А вот бумаги второго эшелона последние несколько месяцев растут медленнее голубых фишек (см. Кандидаты в голубые фишки). Доходность некоторых активов второго эшелона за полгода взлетела на сотни процентов, но большинство бумаг все же сильно подешевели. Причина — неустойчивость таких акций к потрясениям рынка — например к кризису конца весны — начала лета. В периоды рыночных пертурбаций инвесторы стараются не рисковать, покупая, как правило, только голубые фишки и избавляясь от других — менее ликвидных — бумаг.

Наиболее быстрорастущие акции второго эшелона — бумаги трубных заводов. Капитализация, к примеру, Днепропетровского трубного с начала года увеличилась на 168% — это один из самых высоких показателей на рынке. Бумаги Харцызского трубного за тот же период подорожали на 75%.

Причины роста «трубных» котировок — повышение спроса на продукцию трубной промышленности и диверсификация экспортных поставок. «Увеличение Россией импортных тарифов на украинские трубы не помешало вырасти акциям ДТЗ — снижение поставок в Россию компания компенсирует растущим экспортом в Казахстан», — рассказывает аналитик Foyil Securities Галина Антоненко. При этом, по словам эксперта, акции компании по-прежнему недооценены — примерно на 35%.

Еще один лидер роста — Харьковский машиностроительный завод (+65,7% с начала года). Машиностроение широко представлено во втором эшелоне — большинство инвесткомпаний относят к таким акциям бумаги Мариупольского тяжмаша, Мотор Сичи, ЛуАЗа, Насосэнергомаша и Турбоатома.

Между тем, практически все перечисленные активы летом перестали дорожать, а многие из них даже упали в цене. Турбоатом с начала года показал весьма скромный рост (+2,6%) — финпоказатели компании стабильны, однако избыточного интереса инвесторов к энергетическому машиностроению пока не наблюдается. Бумаги Мотор Сичи в прошлом году росли стремительными темпами. Но в середине года произошла коррекция — во время летнего кризиса инвесторы сбрасывали акции компании, в итоге рыночная капитализация Мотор Сичи с начала года снизилась на 15%.

Больше-меньше
Бурный рост котировок акции второго эшелона — отнюдь не повод для их покупки. Скорее, наоборот — в перспективе такая бумага вряд ли принесет большую прибыль. «Чем стабильнее растет акция — тем больше у нее шансов попасть в первый эшелон. Но высокий уровень роста (100-200%) в прошлом периоде делает ее менее привлекательной для инвесторов. Если темпы роста котировок бумаги столь высоки, то акция, скорее всего, уже исчерпала потенциал роста. В будущем цена такой акции будет расти медленнее или вовсе начнет падать», — предостерегает Константин Фисун инвесторов, желающих вложить деньги в быстрорастущие акции второго эшелона.

К примеру, компания «Крымэнерго» (входит в третий уровень листинга ПФТС, но некоторые инвестбанки относят ее акции ко второму эшелону) в августе-сентябре была спекулятивной бумагой номер один. Еженедельный объем торгов акциями крымской распределительной компании достиг $800 тыс.

Однако, по мнению аналитиков, вскоре начнется коррекция, и цена поползет вниз. Согласно расчетам ИК «Конкорд Капитал», бумаги Крымэнерго почти исчерпали потенциал роста — заработать на бумаге путем спекуляций сейчас практически невозможно. Похожая ситуация с другой крымской компанией — «Севастопольоблэнерго»: с сентября прошлого года ее акции показали рост на целых 225%, но с начала 2006 года бумага подешевела на 13%. Зато еще одна генерирующая компания — «Запорожьеоблэнерго» — стабильно дорожает: +42% с начала года.

Инвесторам, рассчитывающим на быструю прибыль, Константин Фисун советует подыскивать активы, которые, несмотря на неплохую капитализацию и ликвидность, еще не растут в цене. Но и здесь есть шанс ошибиться: акции АвтоКрАЗа, например, несмотря на бурное развитие бизнеса холдинга, пока не востребованы рынком. Причина — небольшое количество акций на рынке и, как следствие, низкая ликвидность.

Риск без раскачки
Осторожным инвесторам, предпочитающим не рисковать, аналитики не советуют делать ставку на второй эшелон. Главный риск вложений в этот сегмент фондового рынка — нестабильность бумаг. Если голубые фишки украинского рынка показывают умеренный рост, то поведение акций второго эшелона предсказать нелегко: одни растут как на дрожжах, а другие — падают на самое дно. К тому же продать второй эшелон без потерь нелегко — спрэды (разница между ценой спроса и предложения) по этим бумагам нередко высоки.

Более того, часто акцию «раскачивают» (создают искусственный спрос) сами инвесткомпании. «Один из примеров неудачных бумаг второго эшелона — акции Донецкого металлургического завода. В прошлом году акцию ДМЗ считали едва ли не лучшей бумагой, брокеры активно продвигали ее на рынке. Но оказалось, что дела у компании идут неважно, бумага резко обвалилась, и сейчас никто не хочет ею торговать», — рассказывает брокер ИК Foyil Securities Роман Задирако.

С опаской стоит отнестись и к бумагам, только-только появившимся на рынке. Порой инвестбанки, организующие частное размещение или IPO, стараются приукрасить перспективы акций своего клиента. В таком случае цена бумаги уже через полгода после IPO или private placement может резко пойти вниз. Тот же ЛуАЗ, акции которого с сентября прошлого года выросли на 250%, за последние 9 месяцев подешевел на 30%. Осенне-зимний ажиотаж вокруг акций предприятия, вызванный частным размещением и объявлением о расширении производства, быстро прошел.

Исходя из финансовых показателей компании, аналитики называют бумаги производителя автобусов переоцененными. «Понять, действительно ли акция востребована рынком или ее раскачивает брокер, порой очень сложно. Нужно постоянно отслеживать поведение бумаги и знать, какая инвесткомпания торгует этой акцией», — советует Роман Задирако.

Бывает и наоборот: на рынке существуют неликвидные и невостребованные инвесторами акции, потенциал роста которых, однако, очень высок. «Одна из таких бумаг — Ясиноватский машиностроительный завод. Акции компании появились на рынке весной, и до сих пор никто не проявлял к ним интереса. Лишь недавно котировки стали расти, и, похоже, бумага в скором времени выстрелит», — прогнозирует Задирако.

Если же инвестор готов рискнуть и вложить средства в бумаги второго эшелона, критерием выбора предприятия может послужить перспективность сектора экономики, к которому относится компания. Аналитики прогнозируют рост акций компаний потребительского сектора и машиностроения. «В стране бурно развивается потребление, строительный рынок и ритейл. Поэтому даже акции пока неликвидного АвтоКрАЗа вскоре наверняка начнут раскручивать инвесторы — ведь большегрузные машины востребованы строительным рынком», — считает брокер Foyil Securities.

Интересным для инвесторов остается банковский сектор, который завоевывают иностранные оки. Например, Укрсоцбанк, несмотря на проблемы миноритариев после покупки банка итальянским Intesa и допэмиссию, серьезно откатившую акции назад, в течение последних 9 месяцев подорожал на 80%. Большие перспективы и у акций ритейлеров — в случае выхода на биржу компании уровня City и Fozzy могут стать новым локомотивом роста фондового рынка.

Кандидаты в голубые фишки
Актив*	Рост с начала года, %**
Алчевский металлургический завод	-86,1
Азовобщемаш	25,77
Авдеевский коксохимический завод	-43,9
Азовсталь	-27,8
Концерн «Галнефтегаз»	-40,4
Днепроазот	-35,1
Днепрооблэнерго	32,7
Днепропетровский трубный завод	168,0
Днепрошина	-12,0
Днепроспецсталь	29,4
Днепровский металлургический комбинат им. Дзержинского	-20,0
Донецккокс	-51
Донецкий металлургический завод	-51,5
Дружковский машиностроительный завод	9,4
Житомироблэнерго	-1,7
Запорожский алюминиевый комбинат	-6,4
Запорожский завод ферросплавов	-38,9
Запорожьеоблэнерго	45,8
Крымэнерго	146
Луцкий автомобильный завод	-27,2
Миттал Стил Кривой Рог	-4,8
Мотор Сич	-15,5
Насосэнергомаш	-29,3
Никопольский завод ферросплавов	-13,5
Новомосковский трубный завод	2,8
Одессакабель	12,6
Пивобез ьная компания «Славутич»	-11,2
Севастопольэнерго	4,8
Турбоатом	0,3
Укрсоцбанк	75,9
Банк «Форум»	-8
Харьковский машиностроительный завод	65,7
Харцызский трубный завод	53,1
Херсоноблэнерго	-29,8
Хмельницкоблэнерго	0,2
Херсонский НПЗ	-6,3
Черкасский Азот	1,7
Южный ГОК	-38,5
Ясиноватский машиностроительный завод	-54,6
* В список вошли компании, акции которых относят ко второму эшелону как минимум две из опрошенных инвестиционных компаний (ИК Millennium Capital, ИК Foyil Securities, ИК «Конкорд Капитал», ИФГ «Арт-Капитал»).
**С 3 января по 22 сентября 2006 г. Выделены активы, рост цен акций которых был выше роста индекса ПФТС за тот же период
По данным ПФТС, ИК Millennium Capital, ИК Foyil Securities, ИК «Конкорд Капитал», ИФГ «Арт-Капитал»

Елена Шкарпова

Инф. kontrakty