Семь самых перспективных бумаг второго эшелона, по оценке Контрактов

Инвестировать в акции украинского второго эшелона рискованно. Предугадать динамику индекса ПФТС на год вперед еще можно, использовав, к примеру, макроэкономические прогнозы. Намного сложнее предсказать поведение бумаг второго эшелона. Самая перспективная и недооцененная, по мнению аналитиков инвесткомпаний, акция может резко упасть в цене, например, из-за допэмиссии. А бурный спекулятивный спрос на переоцененный актив провоцирует еще большее удорожание, казалось бы, бесперспективной акции — по крайней мере, в краткосрочном периоде. Наконец, даже резкий рост цены бумаг второго эшелона — еще не гарантирует прибыль. На отдельные акции, из-за низкого free float (процента акций, находящихся в свободном обращении) и высоких спрэдов, может просто не найтись покупателей, готовых заплатить цену, запрашиваемую продавцом.

Тем не менее Контракты, опросив специалистов украинских инвестбанков, рискнули составить список акций второго эшелона, которые в следующем году способны выстрелить и принести покупателю прибыль большую, чем от инвестиций в голубые фишки рынка.

Перспективных бумаг Контракты насчитали семь. Критериями для отбора послужили следующие данные:
• Последние полгода-год акции компаний подешевели, однако до начала падения росли высокими темпами.
• Потенциал роста акций компании (разница между справедливой стоимостью бумаги и ее текущей ценой на фондовом рынке), по расчетам аналитиков инвестиционных банков, превышает 20%.
• Чистый доход компании — один из самых высоких в отрасли.
• Предприятие активно инвестирует в модернизацию производства и/или имеет перспективы расширить рынки сбыта.
• Компания не участвует в корпоративных конфликтах, публикует финансовую отчетность по международным стандартам, либо собирается перейти на прозрачную отчетность.
• Собственники компании собираются продавать актив крупному стратегическому инвестору либо выводить компанию на IPO.
• Высокая ликвидность — бумаги компании можно относительно легко продать на фондовом рынке.

Справедливости ради заметим, что всем указанным критериям не соответствует ни одна из выбранных компаний*.
В список вошли недооцененные рынком акции, которые, однако, имеют шансы вырасти в цене в 2007 году. Именно из-за низкого потенциала Контракты не включили в список лучших акций второго эшелона быстрорастущие акции трубных активов и банков. Бумаги трубных предприятий (Харцызского, Днепропетровского и Новомосковского заводов) с начала года значительно прибавили в цене. Например, один из наиболее доходных активов второго эшелона — Днепропетровский трубный завод — имеет небольшой upside (около 10%). По оценкам большинства аналитиков, рост стоимости акций ДТЗ вскоре сменится падением и, возможно, бумаги так и не дорастут до своей справедливой стоимости.

Самые перспективные бумаги банковского сектора — акции Укрсоцбанка — с начала октября вошли в список голубых фишек ПФТС и больше не относятся ко второму эшелону. Другие банки, акции которых котируются на фондовом рынке, по признанию специалистов инвесткомпаний, сильно переоценены.
Также Контракты решили не включать в семерку наиболее привлекательных активов Ясиноватский машиностроительный завод, продвигаемый на рынке большинством инвесткомпаний. Причина — высокие риски. Несмотря на то что актив сейчас в фаворе у фондовиков, не исключено, что ЯМЗ повторит судьбу Донецкого металлургического завода, акции которого в прошлом году взлетели благодаря фондовым спекуляциям. В 2006 г. бумаги завода сильно подешевели.

По версии Контрактов, самыми привлекательными активами второго эшелона являются представители тяжелой промышленности — металлургии и машиностроения, а также электроэнергетики и коксохимии. После прошлогоднего провала украинская промышленность начала расти (на 5,4% за восемь месяцев этого года). Металлургия поднялась на 12,3% (из-за роста цен на мировых рынках), машиностроение — на 3,1%. Выросла также энергетика: в отрасли продолжается реструктуризация долгов энергокомпаний, повышаются тарифы на электроэнергию. При этом инвесторы, похоже, оценили перспективность украинской энергетики: в течение года спрос на акции сильно вырос, некоторые компании уже сейчас переоценены рынком.

* Этот отчет является дополнительной экономической информацией для читателей Контрактов и основан на данных, доступных на 28 сентября 2006 года. Информация о привлекательности акций украинских компаний — результат экспертной оценки Контрактов и не является предложением о покупке или продаже любых ценных бумаг. Наш анализ и выводы не принимают во внимание индивидуальные обстоятельства или потребности инвесторов, такие как потенциальный доход, налоговая нагрузка, или уровень риска, который готов принять инвестор. Контракты, считая свои источники информации надежными, тем не менее, не несут ответственности за законченность и точность информации и рекомендаций.
** По состоянию на 28 сентября
 
1. Алчевский металлургический комбинат
Сергей Тарута
Изменение стоимости акций с начала года:
-87,1%**
Рыночная капитализация:
$540 млн**
Free float: 7%**
Код в торговой системе ПФТС: ALMK
В сентябре 2005 года акции Алчевского МК стоили $0,33 за штуку, год спустя — чуть больше $0,05. Самое время покупать бумаги метпредприятия, советуют инвестаналитики. Ведь еще в начале года, если верить расчетам ИК «Конкорд Капитал», потенциал роста АМК насчитывал 100%. Правда, сейчас оптимизма у аналитиков поубавилось — нынешний потенциал роста бумаг АМК, по их мнению, около 60%.
Компания входит в состав консорциума «Индустриальная группа» (собственники — Сергей Тарута и Виталий Гайдук). Сейчас владельцы ИГ готовят группу к IPO — предприятия, входящие в состав консорциума, активно формируют кредитную историю. В прошлом году корпорация «Индустриальный союз Донбасса» выпустила еврооблигации на $150 млн, в этом году договорилась о привлечении синдицированного кредита на $250 млн. Еще большая прозрачность ИГ и ИСД для иностранных инвесторов повышает стоимость активов Таруты и Гайдука. А амбициозные планы по модернизации Алчевского меткомбината ($1,8 млрд инвестиций и удвоение производственных мощностей до 2010 года) уже сейчас делают актив привлекательным для инвестирования. В прошлом году компания заработала $992 млн, в этом доход АМК, по прогнозу ИК «Конкорд Капитал», составит около $1,2 млрд. По состоянию на 28 сентября рыночная капитализация не превышала $540 млн. Это меньше, чем у других крупных меткомбинатов: например, капитализация ММК им. Ильича и Азовстали составляет $1,7 и $1 млрд, однако отношение капитализации к производству практически не отличается от показателей ведущих оков рынка. В то же время количество акций Алчевского меткомбината в свободном обращении (free-float) составляет 7% — примерно в полтора раза больше, чем у Азовстали. Соответственно, при новом витке роста акций инвестор может рассчитывать на хорошую ликвидность.

2. Мариупольский завод тяжелого машиностроения
Александр Савчук (Азовмаш)
Изменение стоимости акций с начала года:
-4,1%**
Рыночная капитализация:
$160 тыс**
Free float: 5%**
Код в торговой системе ПФТС: MZVM
Акции Мариупольского завода тяжелого машиностроения в этом году пережили несколько взлетов и падений. Пик доходности бумаг пришелся на март, когда котировки акций компании взлетели до отметки $0,15. Сейчас стоимость бумаг не превышает $0,11, но потенциал их роста высок — около 100%.
Предприятие производит подвижной состав для железной дороги и оборудование для металлургической отрасли и вместе с другим машиностроительным предприятием — «Азовобщемашем» — входит в состав холдинга «Азовмаш» (контролируют System Capital Management и Индустриальный союз Донбасса). В собственности государства остается 11% акций завода, которые в этом году ФГИ намеревался продать, однако торги перенесли на неопределенный срок.
Один из плюсов компании — рост доходности. В прошлом году чистый доход завода составил $3 млн (на 30% больше, чем в 2004-ом), в этом, согласно расчетам Конкорд Капитал, превысит $11 млн. Работа Мартяжмаша в связке с Азовобщемашем, с одной стороны, позволяет производить разные виды продукции, но с другой — снижает прозрачность финансовых потоков на предприятии.

3. Запорожский алюминиевый комбинат
Виктор Вексельберг
Изменение стоимости акций с начала года:
-10,8%**
Рыночная капитализация:
$93,4 млн**
Free float: 3%**
Код в торговой системе ПФТС: ZALK
ЗАлК принадлежит российскому холдингу «CУАЛ» Виктора Вексельберга и Леонарда Блаватника, которые намереваются выйти из алюминиевого бизнеса, продав CУАЛ стратегическому инвестору. Главные претенденты на покупку — компания «Русский Алюминий» Олега Дерипаски, а также американская Alcoa. Наиболее вероятна сделка по слиянию РУСАЛа, СУАЛа и одного из подразделений швейцарского мегатрейдера Glencore. С какой бы компанией СУАЛ ни объединился, Запорожскому алюминиевому заводу сделка пойдет только на пользу: интеграция в глобальную структуру продаж повысит привлекательность акций украинского алюминиевого комбината.
Еще одна сильная сторона ЗАлКа — стабильный рост мировых цен на алюминий. В этом году стоимость металла практически не менялась, но в перспективе цены на цветные металлы продолжат рост. К тому же компания является единственным в Украине производителем алюминия и располагает полным циклом производства (ЗАлК имеет мощности по выпуску глинозема — сырья для алюминия), что также позитивно влияет на инвестпривлекательность завода. При этом акции компании по-прежнему недооценены — согласно расчетам ИК «Конкорд Капитал», потенциал роста бумаг составляет 50%.
С другой стороны, бумаги предприятия не отличаются стабильностью: как в прошлом, так и в этом году акции несколько раз падали в цене, но спустя пару месяцев резко дорожали. С начала 2006-го бумаги ЗАлКа подешевели на 25%. Нестабильность роста акций ЗАлКа повышает риски, однако дает возможность получить высокий доход. Еще один риск при покупке акций ЗАлКа — низкий free-float компании: в свободном обращении находится всего 3% акций.

4. Миттал Стил Кривой Рог
Лакшми Миттал
Изменение стоимости акций с начала года:
-6,7%**
Рыночная капитализация:
$3 млн**
Free float: 5%**
Код в торговой системе ПФТС: KSTL
Бумаги экс-Криворожстали считаются одним из самых стабильных активов на фондовом рынке. В нынешнем году динамика цены акций завода практически повторяла движение рынка в целом (то есть индекса ПФТС). И несмотря на то, что ПФТС пока не включила акции Миттал Стил Кривой Рог в индексную корзину, по уровню капитализации и ликвидности компания претендует на звание голубой фишки. Потенциал роста бумаги невысок — согласно расчетам ИК «Конкорд Капитал», МСКР недооценен на 20%.
Привлекательным актив делает рост финансовых показателей, модернизация мощностей, отсутствие проблем с сырьем и интеграция в глобальную структуру Mittal Steel. После покупки предприятия новые владельцы занялись снижением издержек (теперь сырье на Криворожсталь поступает с польского и казахстанского заводов группы Mittal Steel), а также расширением мощностей — скоро на предприятии будет запущена новая коксовая батарея, а в перспективе двух лет в полтора раза увеличится добыча руды. На внутреннем рынке Криворожсталь является крупнейшим поставщиком металлопродукции, доля комбината составляет 20%. МСКР — одно из самых прибыльных предприятий в Украине: в прошлом году чистая прибыль меткомбината составила $320 млн при обороте $2,2 млрд, а за восемь месяцев этого года завод реализовал продукции на 23% больше, чем в 2005-ом — на $1,8 млрд. Правда, рассчитывать на высокие дивиденды держателям акций пока не приходится — по итогам прошлого года предприятие направило на выплату дивидендов в общей сложности $18 млн (6% чистой прибыли), или 0,024 грн на акцию номиналом 1 грн.

5. Авдеевский коксохимический завод
Ринат Ахметов
Изменение стоимости акций с начала года:
-46,2%**
Рыночная капитализация:
$447,2 млн**
Free float: 15%**
Код в торговой системе ПФТС: AVDK
Бурный рост стоимости акций крупнейшего коксохимического завода Украины — Авдеевского (входит в состав холдинга «Метинвест» Рината Ахметова) — в прошлом году сменился резким падением котировок предприятия. Причина — снижение спроса на кокс в начале нынешнего года, которое повлекло за собой падение объемов производства в отрасли на 20-30%. Впрочем, у отечественных коксохимов неплохие перспективы — мировая металлургия переживает очередной всплеск цен, соответственно, можно ожидать роста спроса на сырье — кокс и железную руду.
Капитализация Авдеевского коксохима остается самой высокой в отрасли — $450 млн, по данным на 28 сентября. Чистый доход предприятия в прошлом году составил $140 млн, в то время как средний доход по отрасли — чуть больше $35 млн. Впрочем, в этом году доходы компании снизились — не только из-за падения спроса на кокс, но и в связи с переходом на международную финансовую отчетность. «До сих пор доходы актива завышались за счет продаж непрофильной продукции — угля и металлопроката, поступавших на Авдеевку с других предприятий System Capital Management. Сейчас компания переходит на прозрачную отчетность, что несколько снижает ее официальные доходы, однако повышает стоимость актива на фондовом рынке», — объясняет Андрей Гостик из ИК «Конкорд Капитал». Потенциал роста актива на фондовом рынке еще очень высок — по данным Конкорд Капитал, акции компании способны увеличиться в цене на 130%. Также на привлекательность актива влияет участие предприятия в акционерном капитале нескольких угледобывающих предприятий (Павлоградуголь, Краснодонуголь), плюс высокий free-float компании на фондовом рынке — 15%.

6. Мотор Сич
Вячеслав Богуслаев
Изменение стоимости акций с начала года:
-19,1%**
Рыночная капитализация:
$161 млн**
Free float: 5%**
Код в торговой системе ПФТС: MSICH
Мотор Сич (принадлежит менеджменту завода во главе с генеральным директором Вячеславом Богуслаевым) — крупнейший производитель авиадвигателей в СНГ и монополист на рынке Украины. Около 80% продукции предприятие экспортирует в страны СНГ, Европу и Китай. За последние два года стоимость акций компании выросла в 8 раз. Сейчас потенциал роста бумаг, по расчетам ИК «Конкорд Капитал», составляет около 50%.
Этим летом акции сильно упали в цене и возобновили рост лишь в августе, поднявшись на 30%. Спрос на актив повысила новость о возможной продаже Мотор Сичи российскому авиастроителю ОАО «Оборонпром». В планах российской компании — создать машиностроительный холдинг, в который войдет и Мотор Сич.

7. Крымэнерго
Изменение стоимости акций с начала года:
146%**
Рыночная капитализация:
$64 млн**
Free float: 25%**
Код в торговой системе ПФТС: KREN
Индекс ПФТС на 25% состоит из энергетических активов — все украинские генерирующие компании, кроме частной Востокэнерго, являются голубыми фишками отечественного фондового рынка. Инвесторы ожидают, что в скором будущем в индексе ПФТС появятся и распределительные активы. Ведь благодаря росту цен на электроэнергию капитализация большинства украинских энергокомпаний за девять месяцев этого года выросла в разы. Крымэнерго — не исключение. Одна из наиболее перспективных компаний второго эшелона снизила потери электроэнергии почти до нуля. После чего улучшились финансовые показатели Крымэнерго — в 2005 году чистая прибыль компании составила $1,3 млн, тогда как годом ранее предприятие работало в убыток (-$5,9 млн). Как результат — акций компании подорожали.
В текущем году доходы и прибыль компании вырастут еще больше — согласно решению НКРЭ, в феврале 2006 г. Крымэнерго повысила тарифы на электроэнергию для разных категорий потребителей в среднем на 15%.

Плюс на минус. Почему стоит и не стоит покупать акции «великолепной семерки»

Актив	Основные факторы роста цены акций	Основные риски, которые могут вызвать падение цены акций
Алчевский металлургический комбинат	Модернизация мощностей; выход ИСД на IPO	Падение спроса на металлопродукцию
Авдеевский коксохимический завод	Переход компании на прозрачную финансовую отчетность; выход SCM на IPO	Дальнейшее падение спроса на продукцию коксохимической отрасли
Запорожский алюминиевый комбинат	Поглощение компании СУАЛ (РФ) холдингом «Русский Алюминий», и вхождение ЗАлКа в состав крупнейшей алюминиевой компании мира	Падение цен на алюминий
Миттал Стил Кривой Рог	Принадлежность к крупнейшей в мире металлургической компании	Возможная инициатива повторной реприватизации прежними собственниками меткомбината — структурами, близкими Виктору Пинчуку и Ринату Ахметову
Мариупольский завод тяжелого машиностроения	Рост объема заказов «Укрзалізниці»	Непрозрачная отчетность
Мотор Сич	Вхождение в состав госхолдинга «Оборонпром» (РФ) с целью создания вертикально интегрированной компании в ВПК России	Срыв сделки с российским Оборонпромом
Крымэнерго	Модернизация актива и перспектива приватизации	Высокая кредиторская задолженность

Елена Шкарпова, Евгений Дубогрыз

Инф. kontrakty