Балансируя между инфляцией и экономическим ростом: предсказать решения ФРС на несколько месяцев вперед невозможно

25 октября завершится двухдневное заседание Комитета по операциям на открытом рынке, FOMC. Ожидается, что на нем ставка по федеральным фондам – ключевая ставка в американской финансовой системе - не будет изменена.

С августа, когда после многократных повышений ФРС, наконец, оставила ставку на прежнем уровне 5,25%, на американском фондовом рынке наблюдается значительный рост. Но при этом сохраняется высокий уровень неопределенности относительно перспектив развития ситуации. На Уолл-стрит существует мнение, что рост рынка не может быть устойчивым, если он не поддержан акциями компаний финансового сектора. Принимая во внимание квартальные отчеты банков и инвестиционных компаний, превышенная индексом Dow Jones планка в 12000 пунктов вскоре может вновь показаться почти недостижимой.

Квартальные отчеты некоторых инвестиционных фирм не оправдали ожиданий аналитиков. Прибыль Washington Mutual (WM) и North Fork (NFB) оказалась ниже прогнозов, также как и доходы Citigroup (C). Финансовые показатели JP Morgan Chase & Co. (JPM) и Bank of America (BAC) превзошли ожидания аналитиков, однако оставили множество вопросов по поводу дальнейших перспектив. Merrill Lynch (MER) сообщила о падении доходов от инвестиционной деятельности на 20% в III квартале. JP Morgan предсказывает, что показатели IV квартала будут хуже, чем в III.

На фоне публикации отчетов индекс банковского сектора Philadelphia KBW Bank Sector Index за четыре дня с 16 по 19 октября снизился на 1,4%. Индекс Amex Securities Broker/Dealer Index упал за этот период на 2%. Для сравнения: за сентябрь 2006 года Philadelphia KBW Bank Sector Index поднялся на 4,5%, а Amex Securities Broker/Dealer Index подскочил на 14,4%.

Сейчас прогнозы по акциям банков совсем не радужные, так как существуют признаки сокращения прибыли банков. Отрицательный наклон кривой доходности в США уже в данный момент негативно сказывается на размере чистой процентной маржи банков. А замедление темпов роста экономики неизбежно приведет к падению доходов населения и снизит кредитные рейтинги заемщиков, следовательно, банки вынуждены будут резервировать больше средств на покрытие безвозвратных долгов.

Рост рынка, сопровождающийся увеличением курса акций банков и брокерских компаний, подпитывался ожиданиями, что охлаждение американской экономики должно подтолкнуть ФРС к снижению процентной ставки. В данный момент инвесторы настроены по поводу снижения процентной ставки в ближайшем будущем весьма скептически.

Несмотря на то что в III квартале рост ВВП, по оценкам, составил около 2% в годовом исчислении, в дальнейшем прогнозируется увеличение темпов роста, и, как ожидается, в IV квартале этот показатель будет близок к 3%. В текущих условиях такие прогнозы не добавляют оптимизма, так как сейчас быстрый рост означает усиление инфляционного давления. Снижение цен на энергоносители привело к тому, что в сентябре американский индекс потребительских цен, CPI, упал на 0,5% по сравнению с августом. По сравнению с сентябрем предыдущего года общий индекс вырос только на 2,1%. Но базовый CPI, не учитывающий цены на энергоносители и продукты питания, в сентябре вырос на 0,2%, По сравнению с аналогичным периодом предыдущего года базовый индекс поднялся на 2,9%. Таким образом, хотя инфляция и снижается, пока она находится вне границ “комфортной зоны” в 1-2%. Президент Федерального резервного банка Сан-Франциско Джанет Йеллен (Janet Yellen) считает, что инфляционное давление будет уменьшаться в среднесрочной перспективе под воздействием нескольких факторов, включая падение цен на энергоносители. Однако вице-председатель ФРС Дональд Кон (Donald Kohn) указывает на то, что риск роста инфляции в экономике США по-прежнему присутствует и с уверенностью судить о завершении цикла повышения ставок пока нельзя.

В настоящий момент основным фактором, оказывающим повышательное давление на инфляцию, является рынок труда. Уровень безработицы низкий и составляет 4,6%. При этом средняя часовая зарплата, скорректированная с учетом инфляции, растет максимальными за последние 5 лет темпами. Несколько лет назад рост издержек на оплату труда компенсировался ростом производительности. Например, в 2002 году увеличение производительности на 4,1% перекрывало повышение средней часовой зарплаты, составлявшее 3,7%. В результате издержки на оплату труда в расчете на единицу продукции снизились на 0,5%. В 2006 году ситуация противоположная. Во II квартале производительность возросла только на 3%, в то время как средний уровень оплаты подскочил на 10%. Таким образом, издержки на оплату труда в расчете на единицу продукции увеличились почти на 7%, что привело к повышению цен.

В условиях различий в суждениях представителей ФРС решение на время воздержаться от дальнейшего повышения процентных ставок является разумным, так как оно позволит детальным образом проанализировать данные о состоянии экономики США. Поэтому в течение некоторого времени ФРС, вероятно, будет держать ставку на текущем уровне. Но в какой-то момент 2007 года полагает Билл Гросс (Bill Gross), управляющий крупнейшим в мире фондом облигаций компании Pacific Investment Management Co., ФРС будет вынуждена снизить ставки. По его мнению, охлаждение рынка жилья в США не позволит ФРС растянуть период стабильности на длительное время.

Однако будущее именно этого рынка особенно сложно прогнозировать. Существующие на нем тенденции слишком противоречивы. С одной стороны, в сентябре объемы нового строительства выросли на 6% по сравнению с августом. С другой стороны, количество выданных разрешений на строительство снизилось за сентябрь на 6%, а за последние 12 месяцев – на 28%.

Неопределенность в экономике и монетарной политике, проводимой ФРС, заставляют инвесторов обратить внимание на акции крупных компаний с устойчивыми финансовыми показателями. Дэвид Хей (David Hay), глава инвестиционного департамента Evergreen Capital Management, считает, что вскоре они вернутся на лидирующие позиции. Такие признанные имена как Microsoft (MSFT), Pfizer (PFE), General Electric (GE) смогут обеспечить стабильную прибыль в отличие от компаний низкой капитализации и компаний.

Инф. k2kapital