Минфин выпустит ОВГЗ сроком обращения более пяти лет

Долгосрочные гособлигации будут продаваться со второго полугодия. Чтобы бумаги покупали по собственной воле, Минфину придется увеличивать их доходность. Впрочем, нерезидентов ценой не ить.

Постановление, разрешающее эмиссию облигаций внутреннего госзайма сроком обращения более пяти лет было утверждено Кабмином 13 марта. До этого был разрешен лишь выпуск краткосрочных (до года) и среднесрочных (от года до пяти) ОВГЗ. Единственная попытка продавать долгосрочные гособлигации (ДГО) предпринималась в декабре 2002 года на сумму порядка 450 млн. грн., но после этого как вид долгосрочные облигации исчезли.

Согласно новым Основным условиям выпуска и порядка размещения ДГО, бумаги будут иметь полугодовые купоны. То есть доход по ним станут выплачивать раз в шесть месяцев, а не ежеквартально, как по всем другим видам ОВГЗ. По мнению Минфина, это позволит более рационально распределять бюджетные средства во времени.

Продаваться ДГО будут исключительно по конкурентным заявкам. Так называется механизм, по которому Минфин выставляет максимально приемлемый для него уровень доходности, а участники аукциона подают ему заявки, в которых указывают ставку, по которой согласны купить ОВГЗ. После этого государство выбирает заявки с минимальными доходностями, и по своему усмотрению распределяет между ними бумаги. В итоге, разные участники аукциона покупают ДГО по разным ценам, хотя после этого получают по ним одну и ту же доходность, рассчитанную как средневзвешенная величина из всех предложенных. Этим формирование цены по конкурентным заявкам отличается от механизма неконкурентных заявок, когда покупатели заведомо согласны получать средневзвешенную доходность, которую определит Минфин.

Логично, что второй механизм не применяется без первого — ведь доходность по «неконкурентным» бумагам устанавливается на основе процентов по «конкурентным». Например, на аукционе 1 марта 2005 года Минфин установил, что всего продаст не более 200 ОВГЗ, из них не более 60-ти — по неконкурентным заявкам. На торгах 4 апреля — 250 из 800. Механизм неконкурентных заявок, из-за неопределенности будущей доходности, оказался непопулярным, и от него пришлось отказаться. Очевидно, учитывая прошлый опыт, от его использования при размещении ДГО решили отказаться вообще.

На прошлой неделе первый замминистра финансов Виктор Кальник заявил, что ведомство намерено выйти на рынок с такими бумагами не ранее второго полугодия 2006 года. «У меня на едином казначейском счете сейчас деньги есть, и достаточно хорошая сумма», — объяснил он.

Действительно, на 13 марта, Казначейство располагало суммой в 16,5 млрд. грн. Имея такой запас, несложно покрывать любые краткосрочные разрывы, которые могут возникнуть при выполнении бюджетных ассигнований. Для сравнения, на январь—февраль запланированы ассигнования общего фонда казны в размере 11,1 млрд. грн.

Пока что доходная часть бюджета перевыполняется. По итогам первых двух месяцев этого года, фактические поступления в общий фонд превысили плановые на 4,1%. На начало прошлой недели поступления в общий фонд составили всего 23,1% от плана на март. Однако, как известно, основная часть денег в казну приходит в конце месяца, и говорить о проблемах с наполнением бюджета до окончания марта не приходится.

Если динамика сбора денег государством сохранится, Минфин выпустит ОВГЗ только для поддержания рынка государственных ценных бумаг, а не для финансирования дефицита бюджета. Еще в конце февраля и. о. министра финансов Виктор Пинзенык отметил, что потребности в деньгах бюджет не испытывает, и если Минфин выйдет с размещением очередного займа, то лишь с целью поддержания рынка ОВГЗ.

«Мы делали это в апреле прошлого года, когда нужно было стерилизовать избыток денег в экономике. Тогда мы платили пенсии и за второй, и за первый кварталы. Сейчас такой потребности нет, и мы хотели выйти на рынок для других целей. Рынок должен давать сигнал реальной цены денег в Украине», — отметил Пинзенык, имея в виду эмиссию новых ОВГЗ.

Кальник предположил, что на первых аукционах объем продаж может быть незначительным, однако в целом за год «это будет достаточно серьезная сумма». Судя по тому, что в конце февраля чиновник заявил, что Минфин не будет выпускать краткосрочные ОВГЗ, все ОВГЗ этого года будут долгосрочными. Напомним, Законом «О госбюджете-2006» предусмотрен объем внутренних заимствований на сумму 4,55 млрд. грн.

ДГО привлекательны для Минфина еще по одной причине — в ведомстве рассчитывают, что долгосрочные ОВГЗ обойдутся намного дешевле, чем краткосрочные. Не исключено, что для Минфина целевой является доходность, близкая к показателям прошлого года, когда по пятилетним гособлигациям государство предлагало 8% годовых. С прогнозами Кальника не согласны различные эксперты, которые предположили, что доходность бумаг может составить 9—11% годовых. По цене 8% годовых, предположили они, единственными покупателями таких ОВГЗ станут Фонд гарантирования вкладов физлиц, который обязан формировать резервы из госбумаг, а также два госбанка, особенно «Ощадный» с вечной избыточной ликвидностью.

Аналитики Укрсиббанка считают, что спрос со стороны украинских покупателей ограничен отсутствием в стране вторичного рынка ОВГЗ. Кроме того, налицо разлет между доходностью облигаций и стоимостью рефинансирования, которое можно получить в НБУ под их залог — 11% годовых. «Следовательно, отечественным окам может на данном этапе быть интересна доходность в районе ставки по кредитам НБУ», — делают вывод эксперты банка.

Начальник отдела выпуска финансовых инструментов Укрсоцбанка Эрик Найман видит процент по пятилетним бумагам на уровне 9—10,5%.

«Доходность размещения американских гособлигаций с аналогичным сроком обращения сегодня находится на уровне 4,7% с тенденцией к росту выше 5%. С учетом спрэда доходности между ними на уровне 1,5—2%, а также валютного риска по гривне на уровне 2,5—3%, доходность размещения пятилетних ОВГЗ может составить 9—10,5%», — сказал он. Допустив, что при покупке этих бумаг государственными банками процент может упасть до 8,5% годовых.

Начальник отдела аналитических исследований «Альфа-Банка» Александр Печерицын считает, что реальная доходность продажи долгосрочных облигаций может составить 10,5—11% годовых. По его мнению, процент по ДГО будет формироваться с учетом текущей доходности НДС-ОВГЗ (9—9,1%), инфляционных ожиданий (не менее 10,5% по итогам года) и возможной девальвации гривни.

Маловероятно, что интерес к ДГО проявят нерезиденты — их могут отпугнуть низкая доходность, высокая инфляция и перспективы девальвации гривни. В последнее время, по оценкам экспертов, иностранцы «сбрасывали» бумаги, которые приобрели в прошлом году. За первые два месяца они продали на вторичном рынке ОВГЗ на 192 млн. долл. По словам первого зампреда Ощадбанка Андрея Пышного, весь объем выкупило именно его учреждение. Среди основных продавцов называют крупнейшие мировые инвестиционные банки: UBS, Credit Suisse, Lehman Brothers и Deutsche Bank.

Ориентировочно, у нерезидентов на руках все еще находятся облигации на 1 млрд. долл. Различные эксперты заявляли, что лимиты вложений зарубежных компаний в ОВГЗ в 2006 году не были увеличены. Они делают вывод, что в ближайшие месяцы иностранцы будут держать в своих портфелях купленные ранее бумаги. По мнению Наймана, те нерезиденты, которые хотели продать облигации перед предстоящими парламентскими выборами, уже сделали это.

Сергей Лямец

Инф. kv