Процентная ставка по еврооблигациям 2006 года составит примерно 5,5% годовых

Под конец прошлой недели стало известно, что Минфин выпустит еврооблигации минимум на 500 млн. дол. Конкретный срок эмиссии и окончательная сумма заимствования пока не известны. По словам замминистра финансов Виталия Лисовенко, целесообразно дождаться формирования нового правительства. «Будем пытаться убрать политическую премию», - объяснил он.

По словам Лисовенко, заявленный объем выпуска евробондов является предварительным. «Эта сумма может быть больше за счет перераспределения рынка внутренних заимствований», - отметил он, имея в виду норму Бюджетного кодекса, которая позволяет уменьшать выпуск внутренних облигаций, чтобы увеличить объем привлечения денег из-за рубежа, и наоборот.

Напомним, бюджетом-2006 запланированы государственные заимствования в размере 9,5 млрд. грн., из которых 7 млрд. грн. составят внешние. Согласно законодательству, Минфин сможет выпускать на внутреннем рынке госбумаги не на 4,6 млрд. грн., а на существенно меньшие суммы. Соответственно, увеличится объем средств, привлекаемых из-за рубежа. Причиной такого решения может стать существенная разница в текущих ставках привлечения денег на внутреннем (по данным экспертов, на вторичном рынке котируются с доходностью 9-9,5% годовых в гривне) и внешнем рынках (примерно 5,5% в евро и 6,8-6,9% в долларах).

Объем будущих заимствований будет существенно зависеть от того, будет ли пересмотрен госбюджет-2006 в разрезе финансирования дефицита госбюджета за счет долгов. Если нынешние параметры останутся неизменными, Минфин может постараться не увеличивать внешние привлечения за счет уменьшения внутренних. Дело в том, что на протяжении последних лет государство львиную долю заимствований направляло на рефинансирование старых долгов. Например, большая часть гривны, привлеченной в прошлом году, пошла на погашение высокодоходных процентных гособлигаций в портфеле НБУ. В апреле 2005-го Минфин провел сомнительную по выгодности операцию замещения ПОВГЗ за счет простых среднесрочных ОВГЗ, а затем произвел еще и плановый выкуп части бумаг. В итоге, от 6,4 млрд. грн. на начало года остались всего 1,1 млрд. грн., в ноябре, а к концу года и они были погашены. В 2006 года для погашения гривневых обязательств вряд ли Минфин будет продавать доллары или евро - скорее всего, он предпочтет платить больший процент оп ОВГЗ, чем принимать на себя валютные риски.

Впрочем, директор экономических программ Украинского центра экономических и политических исследований им. Разумкова Василий Юрчишин убежден, что пересмотр госбюджета-2006 однозначно состоится. Причем, новый парламент наверняка увеличит объем внешних заимствований.

Эксперт назвал пять причин, по которым это обязательно произойдет. Во-первых, необходимо рефинансировать старые долги, и это потребует примерно 1,7 млн. дол. Во-вторых, по мнению Юрчишина, дефицит госбюджета наверняка превысит 3% ВВП, тогда как до сих пор ожидается примерно 2,8%. В-третьих, очевидны проблемы с выполнением ФГИ плана по продаже госимущества.

Напомним, по оперативным данным Минфина, на середину апреля фактические поступления от приватизации составили 2,52% годового объема. Из запланированных 2,1 млрд. грн. от продажи госимущества (еще примерно 7 млрд. грн. остались с прошлого года от продажи «Криворожстали»), ФГИ удалось собрать всего 53,1 млн. грн. «Приватизация законсервирована, и неизвестно когда расконсервируется», - отметил Юрчишин.

По его мнению, четвертой причиной выхода на внешние рынки с большим объемом заимствований станет слабая перспектива занять нужный объем средств внутри Украины. Пятым фактором, считает Юрчишин, станет невыполнение планов по перечислениям в казну НАК «Нафтогаз».

«Суммарно, все это указывает на неизбежность увеличение суммы внешних заимствований. Думаю, она будет чуть меньше 1 млрд. евро, иначе новое правительство попадет под огонь критики оппозиции. Предположительно, сумма заимствования составит 920-950 млн. евро», - отметил Юрчишин.

Пока пересмотр бюджета не состоялся, можно с высокой вероятностью рассчитать сумму будущего выпуска евробондов. Если новое руководство Минфина сохранит преемственность политики команды Виктора Пинзеныка, то, скорее всего, привлечет на внутреннем рынке примерно 4,2 млрд. грн., которые предстоит выплатить держателям старых бумаг. А объем выпуска евробондов будет планироваться, все же исходя из суммы 7 млрд. грн.

Далее, по словам Лисовенко, «по внешним заимствованиям есть 500 млн. дол. обещаний Мирового банка». Напомним, среди наиболее актуальных в этом году программ учреждения – Поддержка стратегии развития-1, в рамках которой за 2006 год предполагается выделить 300 млн. дол. Всего в 2005-2007-м Мировой банк запланировал для финансирования программы на 2,4 млрд. дол.

Итого, отняв от 7 млрд. грн. предполагаемую сумму займа Мирового банка, получится примерно 900 млн. дол. или 720 млн. евро. Лисовенко отметил, что внешние облигации будут выпущены, скорее всего, в евро. Из этого следует, что предполагаемая сумма будущей эмиссии бондов – 700 млн. евро.

Существуют две веские причины для выпуска внешних облигаций в евро. Прежде всего, это значительный дисбаланс в объемах внешних заимствований Украины. По данным Лисовенко, еврооблигации, номинированные в евро, составляют 33% общей суммы, тогда как в долларах - 67%. Однако на сегодня стоимость обслуживания бумаг в евро существенно ниже, и в долгосрочной перспективе может быть выгодным соблюдать паритет между валютами.

Эмиссия долговых бумаг в евро будет тем более логичной, потому что Минфин уже выстроил пирамиду инструментов в долларах, но еще не создал ее в евро. Эти пирамиды нужны для того, чтобы сформировать для государства и частных эмитентов систему ориентиров по доходности (так называемые benchmarks). В обращении сейчас находятся еврооблигации в американской валюте «длиной» 5,7 и 10 лет. Для сравнения, в 2005 году были выпущены бумаги на 600 млн. евро сроком погашения 10 лет. Существует еще и конверсионный выпуск 2000 года на 1,1 млрд. евро, однако он традиционно не принимается во внимание при расчетах, поскольку имеет нерыночно высокую доходность. Таким образом, для формирования полноценной линейки финансовых инструментов Минфину придется эмитировать бумаги сроком обращения 5 или 7 лет. Очень велика вероятность, что «длина» окажется именно такой, поскольку традиционная роль государства – создание ценовых ориентиров для корпоративных заемщиков, которые привлекают деньги на внешних рынках с премией к проценту по суверенному выпуску.

В этом году Украина вряд ли сможет разместить свои евробонды столь же выгодно, как в 2004-2005-м. В этом году процентные ставки и по доллару, и по евро выросли. И если в 2005-м Минфин привлек 600 млн. евро под 4,95% годовых, то в 2006-м заплатить придется примерно 5,5%. Аналогичная ситуация и по заимствованиям в долларах – ниже, чем 6,875% годовых (по займу 2004 года), ставка точно не опустится.

Начальник отдела выпуска финансовых инструментов АКБ «Укрсоцбанк» Эрик Найман считает, что сегодня доходность украинских еврооблигаций сроками обращения 5, 7 и 10 лет примерно одинакова. «Это правило работает для заимствований и в долларах, и в евро», - отметил эксперт. Поэтому с точки зрения цены не имеет значения, какой «длины» инструменты выпускать, и процентная ставка зависит только от валюты заимствования. «В долларах Украина заплатит примерно 7,5% годовых, в евро – примерно на пару процентов меньше», - считает Найман.

Вряд ли новые инструменты будут иметь плавающую процентную ставку. В теории, она выгодна продавцу, когда проценты в мире падают, и покупателю, когда те растут. Однако в условиях царящей на рынках капитала неопределенности вероятность движения ставок вверх и вниз примерно одинакова. Значит, инвесторы могут предпочесть четко определенный процент.

«Думаю, это будут еврооблигации с фиксированной доходностью. Во-первых, Украина традиционно прибегает к выпуску более простых инструментов. Во-вторых, плавающая ставка обычно применяется при выпуске евробондов на несколько миллиардов долларов. В-третьих, так удобнее инвесторам», - отметил Найман.

По мнению эксперта, оптимальным временем года для выхода на внешние рынки капитала является сентябрь. «Тем не менее, нужно внимательно проверить, не планируют ли на тот же период свои выпуски другие крупные эмитенты, чтобы не создавать ценовую конкуренцию», - отметил он.

Инф. economica