Несмотря на недавнее повышение украинского суверенного рейтинга от Moody’s (с В1 до Ва3), цены украинских еврооблигаций продолжили снижение. Облигации внутреннего займа также теряют в цене. Пока не будут сформированы парламентская коалиция и правительство, стагнация на долговом рынке продолжится.

Затянувшиеся долгие «игры в коалицию» отнюдь не способствуют интересу инвесторов к облигационному рынку. В результате, средняя доходность государственных облигаций внутреннего займа выросла за минувший месяц примерно на 1% и достигла очередных исторических максимумов на уровне около 9% годовых. Рост доходности сопровождался снижением объема торгов на вторичном рынке в десятки раз. А объемы и так были небольшими из-за существенных ограничений на валютные операции, а также наличия пенсионного сбора в 1,3% при покупке инвалюты. Впрочем, аналитики Альфа-Банка сохраняют рекомендации относительно покупки государственных облигаций. «Мы ожидаем снижения доходности и роста цен сразу после снижения неопределенности в политической жизни страны»,— заявляют аналитики Альфа-Банка. Начальник отдела выпуска финансовых инструментов Укрсоцбанка Эрик Найман также считает, что доходность ОВГЗ на вторичном рынке будет расти — до 9,5-10%.

Будет ли государство выходить с предложением госбумаг после формирования нового правительства, зависит от выполнения бюджета. Напомним, что последний раз Минфин выпускал ОВГЗ в июле 2005 г. «Особенно остро необходимость во внутреннем займе проявится, если затормозится процесс приватизации»,— говорит г-н Найман. Однако без либерализации валютного рынка ожидать активизации рынка гособлигаций не стоит. Поэтому государству придется повышать доходность ОВГЗ до того уровня, который будет интересен украинским банкам (около 12% годовых), и улучшить условия получения рефинансирования НБУ под эти бумаги (например, довести их «залоговость» до 100%).

Что касается нерезидентов, то их оживление на вторичном рынке ОВГЗ возможно только в случае девальвации гривни хотя бы до 5,15 грн./$1, уверяет Эрик Найман. С другой стороны, девальвационные настроения заставят иностранных инвесторов переориентироваться на акции и облигации украинских предприятий. «К «премьериаде» подключаются и другие факторы — уменьшение с начала года денежной базы при росте кредитования приводит к росту реальных процентных ставок и, соответственно, к большей доходности других финансовых инструментов»,— говорит экономист Международного центра перспективных исследований Александр Жолудь. Зато оттока из ОВГЗ эксперты уже не ожидают. Дескать, все, кто нервничал по поводу правительства и поэтому хотел выйти, уже вышли.

Рост стоимости внутренних займов вынудит правительство переориентироваться на привлечение денег за рубежом. Но властям придется поторопиться — из-за растущей стоимости ресурсов на мировом рынке (в связи с повышением ставок ведущими центральными банками мира.— Ред.). «В мире падает денежная ликвидность, деньги становятся дорогим товаром. Свидетельством этому является нарастающая инверсия кривой доходности (когда короткие деньги стоят дороже длинных.— Авт.). Так что бюджетная политика государства должна быть более взвешенной. При этом наиболее выгодными являются как можно более долгосрочные привлечения»,— считает Эрик Найман.

Поэтому спрэды между доходностями развивающихся стран и американскими госбумагами будут увеличиваться. Даже если Федеральный резерв США прекратит повышать процентную ставку, для Украины стоимость займов может вырасти. «Конъюнктура плохая, но если нужны деньги, то выпускать евробонды все равно придется»,— говорит г-н Найман. Необходимо отметить, что все развитые страны стремятся увеличивать долю именно внутренних инвесторов и долгов. В то же время, учитывая большой интерес иностранных инвесторов к госдолгу Украины, номинированному в долларах либо евро, можно ожидать дальнейшего сокращения доли внутреннего долга в пользу внешнего. С учетом девальвационных настроений, это создает определенные финансовые риски для страны. Ведь при девальвации гривни нагрузка по выплатам внешнего долга увеличится.

Александр Дубинский

Инф. e-finance.com.ua