На прошлой неделе первый вице-премьер Николай Азаров пообещал вплотную заняться вопросом погашения задолженности по возмещению НДС. Памятуя предыдущий «успешный» опыт решения данной проблемы, правительство решило реструктуризировать этот бюджетный долг, оформив его облигациями внутреннего госзайма. В предвкушении больших денег финансисты уже потирают руки.

Окончательное решение о возможном выпуске НДС-облигаций власть обещает принять в течение месяца. Но вероятнее всего, что однажды с успехом опробованный механизм расчетов с экспортерами будет задействован снова. Напомним, что первый выпуск был осуществлен Минфином в 2004 г. Осенью 2003 г. Кабмину удалось уговорить парламент разрешить реструктуризировать просроченные долги по возврату НДС, накопившиеся на 1 ноября 2003 г. и не возмещенные на 1 января 2004 г. (всего 1,7 млрд грн.). Чуть позже стараниями ГНАУ к этой сумме приплюсовали и НДС, заявленный к возмещению в счет погашения будущих платежей (около 300 млн грн.). Таким образом, в облигации внутреннего государственного займа были переведены долги на общую сумму свыше 1,9 млрд грн. Для обращения новых ОВГЗ был определен пятилетний период, их доходность установлена на уровне 120% учетной ставки НБУ (на сегодня средняя доходность НДС-облигаций составляет 9,5–10% годовых). Экспортеры восприняли новшества Кабмина без энтузиазма. Ведь вместо «живых» денег им предложили ценные бумаги с длительным сроком обращения и, как им казалось, довольно сомнительной ликвидностью. Зато финансовые посредники восприняли новации на ура — желание владельцев ОВГЗ скорее сбагрить их с рук и пополнить оборотные средства позволило им приобретать бумаги с большим дисконтом (30% и даже более). И уже к ноябрю 2004 г. практически вся эмиссия была выкуплена.

У экспертов не вызывает сомнений, что предполагаемый новый выпуск НДС-облигаций вызовет не меньшую заинтересованность финансистов. «Интерес будет очень большой, так как у оков рынка остались очень хорошие воспоминания о заработках на предыдущих облигациях», — убежден начальник управления инвестиционно-банковских услуг АКБ «Укрсоцбанк» Эрик Найман. Поживившись на хорошем дисконте, финансисты получили неплохую прибыль и от самих бумаг. По данным Счетной палаты, за пять лет на их обслуживание государству придется потратить около 600 млн грн., которые осядут в карманах посредников.

Если правительство решится возродить опробованные методы и вновь реструктуризировать задолженность бюджета по возмещению НДС, посредники заработают гораздо больше. Объем нынешней эмиссии может как минимум втрое превысить предыдущий выпуск. Правда, Кабмин еще сам не определился с суммой, которая будет превращена в облигации. Но предварительно озвученные цифры звучат внушительно. Так, в конце прошлого месяца г-н Азаров заявил, что за 2005–2006 гг. задолженность по возврату НДС накопилась в размере 6 млрд грн. А уже в начале ноября со своими подсчетами выступил Минфин. По заявлению первого заместителя министра финансов Вадима Копылова, на сегодня задолженность по возмещению НДС экспортерам составила 10 млрд грн. Но в налоговой администрации еще будут разбираться, какая часть долга является фиктивной, а какая — реальной. «Все еще продолжаются попытки махинаторов соревноваться с государством. Но до конца года будут предприняты усилия погасить задолженность полностью», — пообещал г-н Копылов.

Впрочем, эксперты отмечают, что успех новой эмиссии НДС-облигаций во многом будет зависеть от механизмов ее размещения. Потенциально правительство может реализовать два сценария. Согласно первому государство обменяет свои долги перед экспортерами на ценные бумаги. Компании же — держатели ц/б, в свою очередь, выбросят их в дальнейшее обращение на вторичном рынке. Второй вариант — когда эмиссия будет размещена через фондовый рынок, а вырученные за ОВГЗ деньги пойдут на покрытие бюджетной задолженности перед экспортерами. «Если правительство повторит прежний опыт и облигации сначала разместят среди предприятий, а затем экспортеры станут продавать их на рынке с дисконтом в 20–30%, это будет однозначно интересно для фондового рынка», — убеждена экономист инвестиционной компании Dragon Capital Елена Белан. Тем не менее финансисты хотели бы получить не только дисконт, но и хорошую доходность по ценным бумагам. «НДС-облигации будут покупаться при условии, что их доходность и условия размещения окажутся интересными для всех участников рынка. С моей точки зрения, оптимально, если доходность составит хотя бы 14%. Таким образом, инвесторы, которые приобретут НДС-облигации, смогут нивелировать инфляционные риски. Что касается условий размещения, хотелось бы, чтобы срок обращения был не более трех лет и чтобы доступ к бумагам имели все участники рынка», — считает казначей банка «Киев» Алексей Козырев. Альтернативный сценарий, при котором облигации будут размещаться на фондовом рынке, по мнению экспертов, обречен на провал. Во-первых, фондовики просто не смогут переварить столь значительные объемы долговых ценных бумаг. Во-вторых, как показывает опыт выходов Минфина на внутренний рынок заимствований, объемы выкупа даже краткосрочных облигаций (со сроком погашения в 2008–2009 гг.) достаточно невелики, а пятилетних — и того меньше.

Несмотря на всю привлекательность потенциальной эмиссии, участники финансового рынка сходятся на том, что едва ли весь объем удастся разместить на внутреннем рынке. «Думаю, что к этим облигациям проявят интерес иностранные инвесторы. Поэтому бумаги могут быть раскуплены внутренними и зарубежными инвесторами примерно 50 на 50», — прогнозирует г-н Найман. Стоит сказать, что и прошлую эмиссию нерезиденты приобретали также весьма охотно.

Татьяна Письменная

Инф. dsnews