Нацбанк не видит оснований расшатывать гривню

Дефицит внешнеторгового баланса Украины по итогам января—мая, по данным Национального банка Украины, составил $2,7 миллиарда, негативное сальдо текущего счета платежного баланса — $1,9 миллиарда. Кумулятивный дефицит текущего счета удерживается в Украине уже 18 месяцев. Однако и ежемесячный профицит финансового счета также можно считать долгожителем — он держится 14 месяцев подряд и составляет (в кумулятивном измерении) $5,5 миллиарда против $1,2 миллиарда в этот же период год назад.

К тому же, в 2006 году валютные резервы за полгода сократились на $2 миллиарда. Сегодня они за первые шесть месяцев выросли на $3,6 миллиарда. В январе-июне 2006 года валютные резервы были меньшими, чем в начале года. Нынче в первом полугодии они стали наибольшими за все годы независимости. Это значительно усилило давление на эмиссию гривны, и за полгода монетарная база возросла на 14,2% против ее сокращения на 3,1% год назад. Однако рост базы уступает соответствующим показателям 2000, 2004, 2005 годов, когда инфляция измерялась двузначной цифрой, и повторяет 2003 год, в котором она составляла 6,2%.

Изменения текущего счета были благоприятны для противодействия инфляции. В то же время финансовый счет имел настолько высокий профицит, что с избытком покрыл дефицит текущего счета. При этом адекватным курсовым трендом, бесспорно, должна быть стабильность курса обмена гривны. Его застылость противодействует формированию негативных инфляционных ожиданий. А резкое нынешнее ослабление доллару относительно евро в конце первого полугодия только актуализирует проблему развернутого использования бивалютного алгоритма формирования курса или привязки к мультивалютной корзине.

Среди негативов внешней торговли — уменьшение чистого экспорта в первой ине года. Дефицит торгового баланса составлял $2,6 миллиарда против $1,5 миллиарда год назад. Уменьшился и ресурсный потенциал незаемного пополнения валютных резервов, потому что приток прямых иностранных инвестиций хоть и вырос на 3%, практически совпал с оттоком краткосрочных портфельных. Профицит финансового счета, выросший до $5,5 миллиарда, был следствием «оргии» заимствования (речь идет не о государственном, а о частном секторе экономики).

Значительным фактором валютной стабильности в нашем государстве стала фактическая фиксация в июне 2005 года официального обменного курса гривны относительно доллара. С тех пор уже 24 месяца он не изменился ни на один процентный пункт. Благодаря этому происходила благоприятная для экспорта девальвация реального эффективного обменного курса (РЕОК). Но в январе—июне она уже значительно уступала прошлогодней (1% против 4,8%), и это можно расценивать как определенный негативный сигнал.

23 месяца, с июня 2005 года, сохраняется и дефицит товарного торгового баланса и услуг. Сегодня он вырос до $3 миллиардов. И все же экспорт продолжает ощутимо расти. В частности, опровергла все пессимистические прогнозы химическая промышленность. Невзирая на подорожание газа, она по темпам роста экспорта уступала только металлургии, машиностроению и аграрному сектору. Ею превышена даже динамика 2006 года (24% против 16,4%).

Очень ценно, что не изменился лидер роста. Как и год назад, им остается машиностроение. Вторая позиция принадлежит аграрному сектору. И лишь на третьей позиции — металлургия. Однако, к сожалению, подтвердилось предположение относительно достижения экспортом пиковой отметки роста. Дальше обычно начинается спад восходящей динамики. В январе—июне экспорт товаров и услуг составлял 29% против 33,3% в январе и 30,3% в январе—апреле.

Разительные изменения произошли с импортом энергоносителей. После повышения цен на газ в 2006 году темпы его роста составляли 5,4%, а сегодня — 36,3%. Потому что в этом году увеличились цены не только на газ, но и на другие энергоносители, в том числе на нефть. Выросли и запасы энергоносителей в Украине, в частности, формируется стабилизационный резерв нефтепродуктов.

Достаточно удачным оказался прогноз относительно постепенного наращивания поступлений от предоставления услуг в период сезонного всплеска спроса. Если в мае баланс услуг по своему профициту уступал прошлогоднему показателю на $72 миллиона, то в июне уже превышал его на $55 миллионов. Оправдалось и предположение относительно роста торгового дефицита. За полгода негативное товарное сальдо пересекло отметку $3 миллиарда. Данные предыдущих пяти месяцев превышено на $226 миллионов и на $855 миллионов — показатель первого полугодия 2006 года (37%).

Радует, что в прошлом месяце впервые зафиксировано незначительное активное сальдо торгового баланса (почти $60 млн.). То же касается и текущего счета, который сводный с июньским позитивом около $30 миллионов. Подтвердился наш прогноз относительно консолидации дефицита текущего счета на уровне предыдущих пяти месяцев ($1,85 миллиардов против $1,88 миллиардов). Уже в апреле прирост дефицита в кумулятивном измерении (за 4 месяца) был наименьшим с начала года ($286 млн.). В январе—июне он даже еще сократился на $35 миллионов.

Как и ожидалось, стабилизируются темпы роста импорта товаров и услуг. Динамика за первое полугодие составляла 31,7 %. Это на 1% меньше, чем за предыдущие пять месяцев. Разрыв с экспортом сократился до 2,7%. В первом полугодии 2006 года он составлял 15,7% в пользу импорта.

В этих условиях Нацбанк вынужден проявлять повышенную активность относительно покупки валюты. Но не повлияла ли его деятельность на рост инфляции в первом полугодии? Анализ показывает, что для этого были совсем другие причины. В первом полугодии и в общем за последние 12 месяцев выросли темпы роста реального ВВП, а также спрос на деньги для товарных трансакций и для сбережений физических и юридических лиц.

Это доказывают даже упрощенные оценки соответствия реальных темпов роста денежной массы за январь—июнь (на 16,4%) и за июнь 2006 года — июнь 2007 года. Разница между реальным движением денежной массы и расчетно необходимым составляет только 2,4% в пользу первого. Следовательно, она оправдана. Ведь деньги работают на экономику с определенным лагом (разрывом во времени). Следовательно, Нацбанк адекватно наращивал денежное предложение, и это не могло быть инфляционно ускоряющим фактором. В пределах полугодового периода денежная масса могла бы быть увеличена еще во всяком случае на 1,2% в сравнении с реальным ее показателем.

Сегодня многие спрашивают, не возникли ли в нынешних условиях, когда доллар заметно проигрывает в соревновании с евро, необходимость неотложного усиления гривни относительно валюты условной привязки? Эксперты и аналитики Нацбанка имеют на этот вопрос негативный ответ. Дело в том, что в этом году упрочение фундамента для удорожания гривни все еще «нейтрализуется» многими факторами, главный из которых — неопределенность.

Следует признать, что в Украине нынче действительно формируются определенные макроэкономические условия для умеренной ревальвации. Резко растет производительность труда. ВВП движется выше трендовой линии 2000—2006 годов. Промышленное производство и добавленная стоимость в торговле растут в двузначном измерении. Все это означает, что стоимость товаров относительно уменьшается и, соответственно, национальная денежная единица должна бы быть более весомой. Бюджет выполняется с профицитом. По итогам года его дефицит, если Правительство не прибегнет к новому заимствованию для компенсации недобора средств от приватизации, не превысит 1% ВВП. Сводный платежный баланс имеет $3,7 миллиарда профицита. Год назад зафиксирован дефицит в $1,2 миллиарда. Чистый приток валюты наполовину состоит из прямых инвестиций. Заимствование выросло, но отток краткосрочного капитала сократился на $600 миллионов в сравнении с соответствующим периодом в прошлом году ($2,1 миллиарда за пять месяцев против $3,9 миллиарда год назад за этот же срок). При этом профицит сводного баланса только на $1 миллиард превышает прямые инвестиции, которые зашли в январе—июне (сальдо). Их придет еще больше. Следовательно, имеем не только заемную валюту, но также и поступление от экспорта и прямых иностранных инвестиций. Очень существенно, что валютные резервы находятся на историческом максимуме — $27 миллиардов. Это почти пять месяцев финансирования импорта. Комфортный уровень. В гривневом эквиваленте валютные резервы даже выше монетарной базы (130 миллиардов гривен против 83 миллиардов). Следовательно, уровень резервной обеспеченности гривны вырос. Третий месяц как наблюдается уменьшение долларизации.

Однако так же сильны, как проанализированные факторы «за» ревальвацию, и факторы «против» существенного усиления обменного курса. Речь о факторах неопределенности, которые обуславливают сдержанность Нацбанка относительно колебаний гривны.

В частности, НБУ теперь не может знать, будет ли превышен прогнозный дефицит бюджета, учитывая ожидаемое повышение социальных стандартов. НБУ как ок на межбанковском валютном рынке должен был бы знать, будет ли правительство сдержанным или же наоборот раскованным в бюджетных расходах. В зависимости от этого — будет расти в дальнейшем спрос на импорт, а соответственно и на валюту, или упадет. Важным фактором воздействия на обменный курс гривны является бюджет на 2008 год. Те или иные шаги относительно управления обменным курсом, которые будут сделаны с определенным разрывом во времени, будут влиять на макропропорции следующего года. Поэтому нужно иметь представление о том, каким будет дефицит, заложенный в бюджет-2008.

На поведение НБУ относительно курса гривни будет влиять и ход приватизации. Продадут в этом году «Укртелеком» — будет один приток валюты. Не продадут — другой. Нужно бы также знать прогноз приватизации на следующий год. Также необходимо учесть, какой инвестор — отечественный или иностранный — будет покупать предприятия. То есть каким будет приток валюты и каким спрос на нее.

Неопределенный и такой очень важный для валютной ситуации вопрос, как цены на газ, как в текущем году, так и в следующем. Если цена увеличится, вырастет спрос на валюту... Свое влияние на ситуацию в стране будут оказывать будущие спикериада, премьериада, формирование правительства. В зависимости от интенсивности этих процессов будет меняться поведение населения, а также и спрос на валюту. Никто сегодня не сможет также спрогнозировать, когда Украина станет членом ВТО и какими будут первые последствия этого...

Поэтому стоит подождать. Ведь существует также сезонный фактор спроса на валюту. Кроме того, НБУ нужно отследить реакцию иностранного инвестора на результаты выборов. В случае, если после 30 сентября он в Украину придет, покупка валюты увеличится, возникнет фактор дополнительного давления в направлении усиления курса.

Поэтому сегодня существует баланс между текущими факторами, влияющими на усиление гривны, и факторами, влияющими на ее ослабление. Поэтому НБУ воздержится от резких шагов в этом направлении как в этом году, так и в ближайшей перспективе.

А вот коррективы текущей политики государственного регулирования движения платежного баланса во втором полугодии очень необходимы. До 1 октября нужно окончательно доработать и утвердить концепцию валютного регулирования. Стоит также уже с 1 сентября снять ограничение на зерновой экспорт. Для стабилизации импорта правительство должно бы установить мораторий на рост дефицита бюджета-2007 выше 2,3% ВВП. Кроме того, правительство и Нацбанк должны бы общими усилиями усилить регулирующее влияние на интенсивность внешнего заимствования предприятиями всех форм собственности.

Валерий ЛИТВИЦКИЙ, руководитель группы советников главы Нацбанка Украины

Инф. "day">day