Прежде чем говорить о проблеме экономического регулирования методами денежно-кредитной политики, рассмотрим такой "больной" для всех монетарных властей вопрос, как усиление инфляционного давления. Начнем с простого определения: инфляцией называется рост цен на товары и услуги. Это один из наиболее важных факторов, учитываемых при оценке состояния экономики. Как правило, инфляция возникает, когда спрос увеличивается быстрее, чем предложение. Она оказывает существенное влияние как на индивидуальные доходы, так и на прибыли компаний.

Следует отметить, что умеренная инфляция является нормальным следствием экономического роста, и бессмысленно рассчитывать на то, что она будет постоянно оставаться на нулевом уровне. Однако высокая инфляция сильно "отравляет жизнь" компаниям, поскольку стоимость производства их продукции возрастает, а повышение цен на продукцию почти всегда оказывает негативное воздействие на количественные показатели продаж. Соответственно, падает прибыльность компании, а вслед за этим, как правило, - и цена ее акций.

Наиболее быстрый рост цен наблюдается обычно в периоды войн. В то же время существуют и другие важные факторы, вызывающие повышение темпов инфляции. Так, большинство экономистов полагают, что дефицит государственного бюджета (ситуация, когда бюджетные доходы не компенсируют расходов) сделал инфляцию частью повседневной жизни. Причиной этого часто является нежелание политиков увеличивать налоги для покрытия расходов на государственные программы, среди которых одно из первых мест по значимости занимают расходы на оборону.

Между уровнем инфляции и уровнем безработицы, по-видимому, существует обратная связь. Избыток рабочих мест по сравнению с количеством работников приводит к росту заработной платы, что, в свою очередь, влечет за собой рост цен на продукты и услуги. Исторически рост числа безработных, как правило, сопровождался снижением темпов инфляции, и наоборот. Поэтому рынок труда с высоким спросом на рабочую силу обычно оказывается предвестником повышения инфляции.

Выше уже говорилось о том, что причиной инфляции является превышение спроса над предложением. Следовательно, лучшим способом борьбы с инфляцией является увеличение предложения. Рост производительности труда – вот главное, что позволяет экономике противостоять негативному воздействию, которое оказывает на нее повышение издержек производства.

Инфляция вредит экономической стабильности и, следовательно, ее необходимо удерживать в определенных рамках. Среди экономистов, занимающихся решением этой проблемы, существуют различные точки зрения на то, что важнее: борьба с "реальной" инфляцией или своевременная реакция на многочисленные индикаторы, считающиеся "предшественниками" инфляции. При анализе и прогнозировании инфляции в первую очередь принимаются во внимание такие показатели как ценовой индекс расходов на личное потребление, индекс потребительских цен, индекс цен производителей и дефлятор ВВП. Все эти показатели дают чрезвычайно важную информацию об инфляционной ситуации, причем освещают ее с различных сторон.

В настоящий момент основным показателем, по которому ФРС США судит об уровне инфляционного давления, служит ценовой индекс потребительских расходов (Personal Consumption Expenditures price index – PCEPI). Ранее ключевым инфляционным показателем считался индекс потребительских цен, однако в своем отчете о проведении денежной политики от 17 февраля 2000 года Федеральный комитет по операциям на открытом рынке, FOMC, в качестве основного индикатора инфляции объявил “средневзвешенный ценовой индекс потребительских расходов”. Данные индекса публикует Бюро экономического анализа при министерстве труда США. Этот индекс является индикатором среднего роста цен на все товары и услуги, которые входят в сферу личного потребления американцев. Рассчитывается индекс на основе главного компонента ВВП – расходов на личное потребление. Главным отличием ценового индекса потребительских расходов от индекса потребительских цен заключается в том, что при расчете этого индекса учитываются объемы и статьи потребления товаров и услуг в текущий период времени, тогда как при вычислении индекса потребительских цен используется фиксированный список товаров и услуг. Текущий уровень личного потребления измеряется в ценах на настоящий момент и сравнивается с ценами базового периода – 1992 года, в котором индексу присвоено значение 100. Данные о ценовом индексе потребительских расходов можно найти на сайте Бюро экономического анализа bea/bea/dn/nipaweb/NIPA_Underlying/index.asp

Наиболее широко известным индикатором инфляции является индекс потребительских цен (Consumer Price Index, CPI), данные о котором публикует Бюро статистики труда при министерстве труда США. CPI показывает увеличение/уменьшение стоимости фиксированного набора товаров и услуг (“потребительской корзины”). Данная “корзина” включает наименования товаров и услуг, необходимых среднему потребителю, таких как пищевые продукты, бензин, жилье и медицинское обслуживание. В настоящее время базой для определения CPI является значение 100, полученное при расчете среднего значения стоимости “потребительской корзины” в 1982-1984 гг. В настоящее время базой для определения CPI является значение 100, полученное при расчете среднего значения стоимости "потребительской корзины" в 1982-1984 гг. Подробную информацию о CPI можно получить на сайте Бюро статистики труда, посетив страницу bls/cpi/.

Еще одним широко отслеживаемым индикатором инфляции является индекс цен производителей (Producer's Price Index, PPI). В отличие от CPI, который показывает рост стоимости на розничном, или потребительском, уровне, PPI позволяет узнать, как меняется стоимость товаров и услуг в оптовой сфере. В 2000 г. отмечались периоды, когда PPI увеличивался, в то время как CPI оставался относительно стабильным. Это означает, что компании приняли на свой счет дополнительные издержки, возникшие в результате роста оптовых цен, и не стали перекладывать их на плечи потребителей посредством повышения розничных цен. Подобное может происходить в тех случаях, когда компании опасаются, что потребители не станут покупать их продукцию по более высокой цене. Более подробную информацию о PPI можно найти на сайте Бюро статистики труда, на странице: bls/ppi/.

Как уже упоминалось выше, CPI измеряет изменения в стоимости фиксированного набора потребительских продуктов и услуг. Дефлятор ВВП (GDP Deflator), напротив, рассчитывается с учетом перемен в экономике, вызывающих постоянные изменения в составе “потребительской корзины”. Полное название этого индикатора – косвенный ценовой дефлятор ВВП (Gross Domestic Product Implicit Price Deflator). Метод оценки инфляции при помощи дефлятора ВВП не является совершенным, однако он позволяет взглянуть на инфляцию “с другой стороны”.

Существует еще несколько понятий и терминов, которые часто встречаются, когда речь идет об инфляции, в том числе “дефляция”, “стагфляция” и “снижение курса доллара”. Дефляция является прямой противоположностью инфляции. Дефляция означает снижение общего уровня цен, что обычно вызывается уменьшением объемов предложения денег или кредитов. Если у потребителей или у компаний не имеется достаточного количества денег, то продавцы вынуждены снижать цены, чтобы стимулировать продажи. Стагфляцией называется такое состояние экономики, когда рост цен и высокий уровень безработицы наблюдаются в условиях отсутствия или очень низких темпов экономического роста.

Увеличение темпов роста инфляции, как правило, отмечается в периоды длительного снижения курса доллара относительно иностранных валют. В эти периоды американцам становится невыгодно покупать за границей ряд товаров и услуг вследствие падения покупательной способности доллара на зарубежных рынках. Поэтому увеличивается спрос на соответствующую продукцию американского производства, что влечет за собой рост цен на эту продукцию.

Как правило, инвесторов интересует, какие акции растут в цене в периоды высокой инфляции, а следовательно, могут послужить достаточно надежной защитой от инфляционных рисков. Эксперты обычно рекомендуют приобретать с этой целью акции компаний, располагающих значительными “реальными” активами, т.е. активами, которые имеют материальную ценность и могут быть легко реализованы. Примером могут послужить акции компаний базовых отраслей промышленности.

Удержание инфляции под контролем является одной из важнейших задач регулирующих органов государства, поскольку неконтролируемая инфляция оказывает на экономику чрезвычайно мощное негативное воздействие, которое может иметь далеко идущие последствия. Поэтому Федеральная резервная система США, выполняющая в этой стране функции центрального банка, придает этому вопросу огромное значение. Один из основных методов управления инфляцией основан на использовании процентных ставок.

Если попытаться составить список факторов, способных в сравнительно короткий период коренным образом изменить ситуацию в национальной экономике, то процентные ставки займут в этом списке одно из первых мест. Стоит подчеркнуть, что процентные ставки оказывают мощное влияние на рынок ценных бумаг, поскольку акции оцениваются путем сопоставления их текущей стоимости с будущими прибылями компаний. Размер этих прибылей зависит от многих обстоятельств, в том числе от того, сколько компания платит за кредиты, необходимые ей для обеспечения операций или расширения бизнеса. Увеличение стоимости кредитов ведет к повышению издержек, и, следовательно, к снижению прибыли компании, а результатом снижения прибыли, как правило, становится падение акций. Особенно уязвимыми в периоды повышения процентных ставок оказываются акции компаний, имеющих низкую маржу прибыли и большой размер задолженности. Рост ставок также негативно влияет на акции банков, поскольку ведет к уменьшению объема заимствований. Кроме того, повышение процентных ставок может повлечь за собой сокращение потребительских расходов, что, в свою очередь, становится причиной падения прибылей компаний и понижения ими прогнозов по будущим финансовым результатам. Более высокие ставки способствуют замедлению экономического роста, а их снижение, как правило, помогает ускорить этот процесс.

На уровень процентных ставок оказывают влияние многие факторы. В первую очередь, они зависят от спроса и предложения со стороны кредиторов и заемщиков на денежных рынках. Как кредиторы, так и заемщики вынуждены постоянно приспосабливаться к текущим рыночным условиям. Например, компания, которая рассчитывает получить прибыль Х, взяв кредит на расширение операций по ставке 6%, может оказаться в убытке, если она возьмет в долг ту же сумму по ставке 8%. Отметим также, что крупнейшим заемщиком в США является федеральное правительство.

Федеральная резервная система в роли центрального банка может влиять на экономику несколькими способами. Во-первых, она может снижать или повышать процентные ставки, чтобы стимулировать или, напротив, замедлять экономический рост. Напрямую ФРС регулирует две ставки: по федеральным фондам и дисконтирования. Процентная ставка по федеральным фондам (federal funds rate) является “целевой” ставкой по краткосрочным кредитам, получаемым на межбанковском рынке. Любое изменение ставки по федеральным фондам ведет к соответствующей корректировке дисконтной ставки - базовой ставки по краткосрочным кредитам, выдаваемых федеральными резервными банками.

Ставка дисконтирования (discount funds rate) используется 12 региональными резервными банками по кредитам, напрямую выдаваемым ими коммерческим банками или другим депозитарным учреждениям посредством т.н. "дисконтного окна". Получение кредитов в федеральных резервных банках является чрезвычайной мерой, применяемой при краткосрочном снижении ликвидности в банковской системе. До 2002 года уровень дисконтной ставки устанавливался ниже уровня ставки по федеральным фондам, однако для получения кредита посредством дисконтного окна коммерческие банки должны были удовлетворять ряду жестких требований. В настоящее время получение подобных кредитов доступно большому количеству финансовых институтов, однако они пользуются этой возможностью лишь в крайних случаях, так как ставки по кредитам, предоставляемым посредством дисконтного окна, выше рыночных. Резервные банки выдают кредиты через дисконтное окно по трем программам: первичный кредит (primary credit), вторичный кредит (secondary credit) и сезонный кредит (seasonal credit), причем для каждого из этих кредитов действует своя процентная ставка.

Первичные кредиты, как правило, предоставляются на срок “овернайт” ограниченному числу депозитарных учреждений, которые находятся в относительно благополучном финансовом состоянии. Те же банки, которые не имеют право на получение первичного кредита, для восполнения краткосрочных провалов ликвидности или решения финансовых затруднений могут получить вторичный кредит. Сезонный кредит выдается относительно небольшим депозитарным учреждениям, у которых потребности в наличных средствах могут резко колебаться в течение года, таким, например, как банки в сельскохозяйственных регионах или в зонах сезонного туризма и отдыха.

Термин “дисконтная ставка” очень часто применяется для обозначения ставки по первичному кредиту, так как данная программа кредитования является основной среди программ "дисконтного окна". Процентная ставка по вторичному кредиту выше ставки по первичному кредиту. Сезонные кредиты выдаются по ставке, которая является средней от уровня определенных рыночных процентных ставок.

Во-вторых, ФРС может уменьшить предложение на денежном рынке, повысив требования к объему обязательных резервов банков, являющихся ее ами, и таким образом сократив количество денег, находящихся в свободном обращении. В то же время ФРС может увеличить количество денег, используемых экономикой, снизив объем обязательных банковских резервов. Если количество денег, доступных для заимствования, увеличивается, ставки по кредитам, как правило, снижаются, и наоборот.

Третьим способом регулирования денежной массы является покупка и продажа центральным банком финансовых активов. Если ФРС продает в большом объеме новые государственные облигации, казначейские векселя или другие обязательства, то она изымает часть денег из экономики, и запас свободных денежных средств на рынке сокращается. Если же ФРС скупает финансовые инструменты на открытом рынке, то запас свободных денег, являющихся потенциальным объектом для заимствования, увеличивается.

В конечном счете, ужесточение, либо смягчение денежно-кредитной политики оказывает воздействие на деятельность компаний и поведение потребителей, что, в свою очередь, позволяет сдерживать инфляционное давление, либо стимулировать экономический рост.

Инф. k2kapital