Избыточное наращивание займов может завершиться финансовым шоком для экономики

С начала нынешнего года население Украины взяло у банков взаймы 33,67 млрд. грн., а пополнило свои депозитные и текущие счета примерно на 22 млрд. грн. Не обеспечивают должной подпитки банковской ликвидности и юридические лица: их депозиты с начала года "прибавили в весе" всего приблизительно на 14 млрд. грн., в то время как кредиты предприятиям увеличились на гораздо более существенную сумму. По оценке экспертов, агрессивный рост кредитования физических лиц в Украине сохранится и в следующем году. Есть мнение, что такая ситуация таит в себе серьезную угрозу для отечественной банковской системы, а также для стабильности национальной валюты. Есть ли основания у подобных опасений?

Сразу же замечу, что в принципе любая измена чувству меры хорошо не заканчивается. И сверхактивная кредитная экспансия не является исключением. Особенно быстро растут банковские кредиты домашним хозяйствам, именно так обычно называют некорпоративных заемщиков классики мировой экономической литературы. На первый взгляд, их динамика не вписывается ни в какие фундаментальные процессы. Однако ранее потребительское кредитование в Украине было крайне редким. Сейчас происходит радикальное изменение модели поведения граждан. Если еще недавно, принимая решения о покупке чего бы то ни было, они руководствовались фактическим текущим доходом и накопленными сбережениями, то сегодня, благодаря возможности получения кредита, могут опираться на оценки перспективного дохода, основанного на ожиданиях будущих возможностей.

Действительно, в кредит в нашей стране покупается уже буквально все — от недвижимости и автомобилей до утюгов и кофеварок. Изменение потребительского поведения является фундаментальным процессом, оправдывающим столь быстрый рост кредитов. Вместе с тем расчеты многих семей относительно своей будущей платежеспособности могут оказаться завышенными. Не хотелось бы нагонять страху, но, откровенно говоря, с учетом перспектив развития украинской экономики в частности и теории экономических циклов вообще, стоит готовиться к тому, что финансовое положение многих граждан — заемщиков банков серьезно ухудшится. А вместе с ним и ситуация в банковском секторе Украины.

Итак, в украинской экономике налицо кредитная экспансия, которая в отношении домохозяйств может характеризоваться даже как кредитный бум. Согласно определению МВФ, кредитным бумом является избыточное предложение кредита в течение трех и более лет, не связанное с такими фундаментальными факторами, как качественное развитие финансовой системы. Избыточное наращивание кредита может представлять угрозу, так как нередко заканчивается резким сокращением предложения кредитов с дальнейшим шоком для финансового и реального секторов экономики. По данным МВФ, за последние 30 лет 75% кредитных бумов в развивающихся экономиках сопровождались банковскими кризисами, а 85% — девальвацией национальных валют. Не правда ли, есть повод призадуматься отечественной финансовой власти? Часто эти кризисы происходили одновременно, поэтому важна своевременная идентификация кредитных бумов как ранних сигналов масштабного финансового кризиса. В Украине в последнее время наблюдается опасная тенденция наращивания как потребительского кредитования, так и выдачи ссуд субъектам хозяйственной деятельности.

Механизмы кредитных бумов, возникавших в развивающихся экономиках, к которым относится и наша экономика последних десятилетий, имеют ряд общих черт. Происходит быстрый рост кредитования, в течение нескольких лет сопровождаемый увеличением реального обменного курса, инвестиций и потребления с возможным последующим резким снижением всех данных показателей. Типичные кредитные бумы обусловлены неравномерной динамикой секторов так называемых торгуемых товаров, прежде всего экспортно-ориентированных, и секторов так называемых неторгуемых товаров, ориентированных на внутренний спрос и неимпортируемых по определению — таких, как услуги, транспорт и т. д. Особенностями этой группы являются относительно низкая ценовая эластичность предложения и ограниченный доступ к источникам финансирования вне банковской системы.

С одной стороны, рост инвестиционного и потребительского спроса, вызванный началом экономического подъема в Украине, ведет к относительному повышению цен неторгуемых товаров. Это связано с ограниченностью предложения из-за отсутствия импорта и приводит к увеличению реального курса гривны. Данный процесс влечет переоценку активов секторов неторгуемых товаров в сторону увеличения, а также обязательств в иностранной валюте тех же секторов, но в сторону уменьшения. Такая переоценка воспринимается как финансовое оздоровление предприятий, поскольку их балансы существенно улучшаются. Позитивная переоценка активов и пассивов дополняет общий оптимистический настрой, связанный с продолжающимся в нашей стране экономическим подъемом, и способствует увеличению предложения финансовых средств на внутреннем рынке.

С другой стороны, для предприятий, ориентированных на внутренний рынок и относящихся в основном к среднему и малому бизнесу, главным источником финансов являются банковские кредиты. Альтернативных возможностей инвестирования у них несравнимо меньше, чем у предприятий, ориентированных на экспорт и имеющих относительно низкие курсовые риски. В ожидании реального укрепления национальной валюты украинские компании секторов неторгуемых товаров стремятся привлечь кредиты в иностранной валюте, создавая излишний валютный риск, часть которого берет банковская система Украины. В конечном итоге кредитный бум создает двойной системный риск, угрожающий кризисом национальной банковской системы Украины и реальной девальвацией национальной валюты.

Действие данного механизма усиливается из-за несовершенства отечественного рынка банковских кредитов. Объем финансирования ограничивается стоимостью залога, которым является не только физический капитал, но и оценка бизнеса, измеряемая приведенной стоимостью кассовых потоков. Чем выше относительная цена товара, тем больше данная оценка, а значит, и размер кредитования. Такая положительная обратная связь приводит в действие так называемый финансовый акселератор. Повышение относительных цен неторгуемых товаров означает рост реального курса гривны, стимулируя внутренний спрос и дальнейший приток финансовых ресурсов в экономику нашей страны. Новые инвестиции увеличивают ожидаемые потоки прибылей, то есть стоимость залога, стимулируя новые кредиты. Данный взаимно подстегивающий процесс продолжается до тех пор, пока приток внешних финансовых средств не остановится, а механизм финансового акселератора не начнет работать в обратном направлении.

Эта схематичная цепочка причинных связей основана на несколько условном делении секторов на торгуемые и неторгуемые. На самом деле важна различная степень валютных рисков, которым подвержены разные отрасли экономики и из-за которых возможны сильные колебания реального обменного курса гривны. Для экспортных секторов разрыв в стоимости активов и пассивов при изменениях реального курса не столь велик, как для секторов, ориентированных на внутренний рынок. В отличие от классических валютных кризисов, денежно-кредитная, фискальная или курсовая политика государства в данном случае не ает особой роли. Кредитный бум может возникать как при фиксированном, так и при плавающем обменном курсе — и в том, и в другом случае происходит реальное укрепление национальной валюты. Рост внутреннего спроса, вызванный бумом, может усиливаться из-за бюджетной экспансии, однако жесткая фискальная политика также не является препятствием данному процессу.

Основными факторами системных рисков, связанных с кредитной экспансией в украинской экономике, являются слабость финансовой и банковской систем, а также низкая диверсификация украинского экспорта. Попытки реформирования банковской системы не устранили таких ее главных недостатков, как неэффективность решений, недооценка рисков, неоптимальная структура балансов, непрозрачная собственность. При таких особенностях в условиях бума на первый план выходит количественный рост кредита в ущерб качественным показателям. Вероятность банковского кризиса в Украине при резких изменениях в оценках активов, да и при других шоковых событиях достаточно высока. Поэтому реальный инфляционный риск кредитной экспансии заключается не столько в избытке в данный момент ликвидности из-за притока внешних заимствований, как это, в общем-то, справедливо отмечают специалисты, а в том, что есть вероятность будущего субсидирования крупных банков в случае системного кризиса. Достаточно вспомнить события 1998 года — тогда после августовского дефолта инфляция много месяцев подпитывалась стабилизационными кредитами Национального банка в банковской системе Украины.

Зависимость украинской экономики от мировых цен на ресурсы является ее вторым "слабым местом" в связи с риском кредитного сжатия. При резком падении цен на металл и продукцию химической промышленности, а также при скачке цен на нефть и газ, механизм финансового акселератора сработает в обратном направлении, причем уменьшение кредитов ударит и по банковской системе, и по отраслям внутреннего спроса. Реальная девальвация гривны (необходимое звено в цикле "кредитного бума—сжатия") вполне возможна, но в специфическом виде. Благодаря существенным валютным резервам НБУ монетарная власть способна (а значит, и будет) долгое время поддерживать стабильный номинальный курс гривны. В такой ситуации девальвация реального курса украинской валюты может произойти только через снижение относительных внутренних цен. При возможном снижении цен торгуемых (сырьевых) товаров такой исход может означать лишь одно — обвальное падение цен неторгуемых товаров, ориентированных на внутренний спрос. В таком случае финансовый акселератор вызовет кредитное сжатие из-за резкой переоценки стоимости залога. Подобный процесс может проявиться, в частности, на рынке недвижимости, служащей залогом по широкому спектру кредитных сделок.

Худший вариант кредитного коллапса может реализоваться из-за взаимного усиления двух вышеназванных факторов системного риска — слабости банковского сектора и зависимости экономики от мировых цен на сырье и продукцию "первого передела". Этот эффект был бы неизбежен, если бы отечественные банки выполняли роль единственного канала финансирования и действительно взяли на себя большую часть кредитных и валютных рисков. Однако внешние заимствования отечественных компаний, включая государственные, создают необходимую диверсификацию финансовых источников и каналов, снимая определенную долю рисков с отечественной банковской системы. Из-за ее слабости лучше избежать концентрации в ней всевозможных рисков. Поэтому обсуждаемые властями ограничения на иностранные заимствования украинскими компаниями лишь усилят уязвимость экономики к внешним воздействиям.

Вячеслав БУТКО

Инф. versii