Правительство Виктора Януковича старается делать все «в пику» своим предшественникам – Юрию Еханурову и Юлии Тимошенко. И, если последние старались не наращивать государственный долг, используя все имеющиеся финансовые резервы в Нацбанке, то Виктор Янукович с Николаем Азаровым всерьез увлеклись внешними займами.

Увлечение иностранными кредитами развивает экономику, но угрожает увеличением инфляции и не дает расти внутреннему финансовому рынку. Однако привлечение средств на внутреннем рынке возможно лишь при увеличении ставок, делающий такие кредиты невыгодными по сравнению с иностранными.

В проекте госбюджета на 2007 год предусмотрена продажа государственных облигаций на сумму 9,8 миллиардов долларов. Из них большая сумма – 6 млрд будет привлечена из-за рубежа. Причины такой любви к иностранным кредитам очевидны – международный финансовый рынок гораздо более развит, чем отечественный, а поэтому привлечение этих средств «стоят» государству значительно дешевле. Тем более, что в прошлом году Украина сумела подняться по рейтингу кредитоспособности до 5 группы (всего их 7).

Однако, чрезмерное увлечение зарубежными средствами опасно с точки «разогрева» инфляции – так как привлеченные средства должны поступить в госбюджет, Нацбанк обязан перевести их в национальную валюту - гривну. Поэтому международные эксперты рекомендуют Украине большее внимание уделять внутренним займам, они хоть и менее выгодны, однако риски в них меньшие, и они способствуют развитию отечественного фондового рынка.

Традиционно облигации внутреннего госзайма (ОВГЗ) продаются Минфином дважды в неделю и покупаются в основном украинскими банками и нерезидентами. Госбюджетом на 2007 год предусмотрена продажа ОВГЗ на сумму 3,8 млрд грн. Пока с начала 2007 года Минфин не провел ни одного аукциона. Однако, по словам замминистра финансов Андрея Кравца, уже в ближайшее время Минфин определится со ставкой по ОВГЗ и аукционы начнутся. При этом, помимо уже выпускаемых ОВГЗ сроком на два, три и пять лет, будет выпушены серии «длинных» облигаций – на семь и десять лет.

Однако начало проведения аукционов не означает продажи облигаций. Например, в прошлом году план поступления средств по ОВГЗ был провален и компенсирован дополнительным привлечением средств из-за рубежа. Причины такого явления просты – Минфин не желает продавать облигации с высокой ставкой, зная, что за рубежом можно привлечь деньги по гораздо более выгодным условиям, а покупатели знают массу гораздо более выгодных способов вложения средств, чем покупка ОВГЗ. Как результат, Минфин считает свои старые выпуски ОВГЗ слишком дорогими и планирует создать возможность их досрочного погашения.

Одним из способов для выхода из тупика Минфин видит развитие вторичного рынка ценных госбумаг. Несмотря на то, что действующее законодательство не запрещает банкам перепродавать ОВГЗ, настоящий вторичный рынок гособлигаций в стране пока отсутствует. Например, если Вы желаете купить ОВГЗ (а теоретически на это имеют право и физлица), то это будет практически невозможно, так как информация о том, кто из банков и по какой цене готов продавать ОВГЗ, отсутствует. Решением этой ситуации может стать появление института первичных дилеров.

Что даст такой шаг? Банки, заключившие договор с Минфином, вместо аукционов, скупают оговоренный объем ОВГЗ после чего обязуются торговать ими. Наиболее важно, что в их обязанности входит функции «маркет-мейкеров» - оглашения курса покупки-продажи гособлигаций. Однако эта идея, уже несколько лет засевшая в правительственных головах, так и не приближается к завершению. В частности, Виктор Ющенко еще в ноябре 2005 году поручил Кабинету министров в двухмесячный срок внести предложения по внедрению института первичных дилеров.

По словам Андрея Кравца, в настоящее время Минфин совместно с Национальным банком готовит проект постановления Кабинета министров, который "определит основы деятельности первичных дилеров", что должно "снизить нагрузку на обслуживание внутреннего госдолга" и способствовать развитию вторичного рынка облигаций. По его словам, такое постановление определит количество таких дилеров на рынке, способы привлечения участников рынка к получению статуса первичного дилера, исполнение ими функций "маркет-мейкеров", а также их обязательства и права.

Впрочем, и чиновники и банкиры не очень оптимистично оценивают ближайшие перспективы института финансовых дилеров. В первую очередь проблема состоит в уровне отечественного финансового рынка, которому нужно как минимум вырасти вдвое, чтобы сделать работу первичных дилеров окупаемой. Впрочем, «предложение о сотрудничестве» с Минфином может уже сейчас заинтересовать 5-6 крупнейших банков, которые таким образом «застолбят за собой» перспективную нишу.

Однако для того, что бы договориться с банкирами, Минфину необходимо четко оговорить «правила ы». В первую очередь это: размер скидки, которую получат первичные дилеры при оптовой покупке ОВГЗ, а также размер ставок этих ценных бумаг. Последний пункт здесь назван не зря – стремления правительства ежегодно снижать размеры ставок по займам делает невозможным их привлечение на внутреннем рынке. В свою очередь намеренное увеличение ставок по облигациям сделают Кабмин объектом критики (зачем платить больше?). А банкиры, в свою очередь опасаются «кидка» - после того как они обязуются покупать акции, Минфин уменьшит их доходность, в результате чего такая деятельность становиться абсолютно убыточной.

Как видно, развитие внутреннего финансового рынка требует чрезвычайно взвешенного подхода. Поэтому и Минфин не торопится с принятием решений, год за годом изучая мировой опыт. А в то время, как правительство думает и взвешивает все «за» и «против», Украина стремительно ухудшает внешнеэкономический баланс. Эту угрозу СНБО уже назвал одной из основных, стоящих перед страной. И в следующем году ее размеры только увеличатся.

Олекса Богуш

Инф. "glavred">glavred