Потребности растут быстрее, чем внутренние средства их удовлетворения

Второй год Украина не кредитует иностранные государства и остается нетто-дебитором. Для переходной экономики это вполне естественно. Имеем растущий дефицит счета текущих операций, финансирование которого осуществляется через масштабные внешние заимствования и привлечение иностранных инвестиций. Как следствие, растет долг. И это кое-кого очень пугает. Но ускоренный рост ВВП на самом деле уже сделал этот долг оправданным. Ведь его удельный вес к ВВП не растет, а уменьшается. Хотя, конечно, понятно, что в ближайшие три—пять лет нужно возобновить позитивный торговый баланс и держать его так долго, чтобы уравновесить годы, когда он был отрицательным.

Поэтому, повторяю, никаких причин для беспокойства нет. В апреле базовые тенденции снова не изменились. Как в текущем счете, так и в платежном балансе вцелом. Зафиксированы только мягкие отростки по обе стороны от предыдущих трендов. И поэтому ранее сделанные в мониторингах платежного баланса заключения не нуждаются в коррекции.

Обратимся к фактам. В апреле на стадии использования ВВП больше изымался из страны импортерами, чем добавлялся экспортерами с доходов других стран. Импорт продолжал ослаблять, а экспорт усиливать покупательскую способность украинцев. И она не претерпела резких изменений, а цены остались относительно стабильными. Вывод относительно невозможности иметь по итогам года позитивное сальдо счета текущих операций получил новое подтверждение. За 4 месяца дефицит был уже в 1,9 раза выше, чем в соответствующий период 2006 года, а в апреле — в 5 раз.

Но при этом балансирующее влияние финансового счета не стало меньшим. Оно даже усилилось. Предприятия, банки обильно берут займы. Подключаются города. Растут валютные поступления посредством прямых иностранных инвестиций. За последние месяцы, согласно предыдущим данным, профицит финансового счета перекрыл дефицит текущего и позволил нарастить резервные активы на 910 миллионов, а с учетом курсовой разницы и доходов от размещения валютных резервов ее объем вырос на $1,2 миллиарда.

А самое главное то, что осталась восходящая тенденция движения экспорта. В январе—апреле его динамика составляла 30,3% (в первом квартале — 28%). Темп наращивания экспорта в апреле ускорился и достиг 35,4% против 26,1% в марте. В частности экспорт товаров увеличился на 41,6% против (-) 6% год назад в этом месяце. Так нужно ли бить тревогу?

В то же время импорт продолжает ориентироваться на инвестиционные и антиинфляционные потребности. Обновлению производственного потенциала страны способствуют превосходящие темпы ввоза металлов и продукции машиностроения — соответственно 50,9% и 42,6% (год назад 23% и 39,7%). По удельному весу импорт такой продукции впервые превысил импорт энергоносителей и других минеральных продуктов — 30,4% против 29,5%. Увеличивался и ввоз автомобилей. Не следует недооценивать его значение. Речь идет о существенном факторе снижения инфляционного давления на чувствительных к колебаниям товарных рынках. Ведь потребительский спрос на них (в частности на рынках продовольственных товаров) испытывает ослабление, поскольку перемещается на те товары, которые раньше не были жизненно необходимыми для широких слоев населения.

Важно, что и импорт энергоносителей после повышения цен на газ и продолжающегося подорожания нефтепродуктов находится на прогнозированных уровнях. Как и год назад отношение общего объема товарного импорта по статье «Минеральные продукты» составляет 29,5% против 29,4% в 2006 г., хотя темпы роста увеличились втрое. Продолжается сезонное снижение динамики энергетического импорта — от более 4,78 миллиарда в марте до 4,7 миллиарда в апреле.

В области экспорта сохраняется и тенденция увеличения удельного веса товаров высокого уровня обработки. Темпы роста поставок продукции машиностроения являются самыми высокими среди всех товарных групп и составляют за 4 месяца 53,6% против 11,2% год назад.

Правда, резервы позитивизации текущего счета, содержащиеся в сфере предоставления услуг, в этом году все еще не используются. В январе—апреле 2007 года по этой статье платежного баланса получено на $161 миллионов меньше поступлений валюты, чем год назад в этот период (в 1,8 раз). По сравнению с прошлым годом увеличились объемы экспорта процентов по внешнему долгу (статья «доходы» упала в 1,3 раза).

Более интенсивной, чем год назад, остается чистая кредитная эмиссия на покупку валюты в резервы. Ведь текущие операции в сфере внешнеэкономических отношений обессиливают валютные потоки в страну, а капитальные операции — усиливают. По большей части речь идет о потоках частных капиталов, а не о государственных займовых акциях. В апреле Нацбанк приобрел валюты еще на $335 миллионов и увеличил валютные резервы на $324 миллиона.

Однако четырехмесячная статистика платежного баланса является достаточной, чтобы зафиксировать и новые тенденции. Рост дефицита счета текущих операций ощутил существенное торможение. В феврале—марте он увеличивался в среднемесячном измерении на $596 миллионов. Замедление его роста в апреле составляло 1,7 раза — до $344 миллионов. Причина — подъем динамики экспорта.

Сегодня страна вошла в фазу настоящего бума в сфере внешних частных заимствований. Сформирован их исторический максимум. За последние двенадцать месяцев происходит настоящее ралли размещений облигаций, осуществляемых банками и корпорациями за границей. Таким образом в стране все еще потребляется больше, чем производится. Внешний долг растет. Прирастают также и прямые иностранные инвестиции. Но они являются источником уже будущих изъятий из чистого валового национального продукта.

Отмеченное оживление потребления иностранных сбережений объясняется тем, что доходы украинцев существенно растут уже восемь последних лет. Они на сегодня являются достаточными для приобретения товаров долгосрочного пользования (в том числе автомобилей и жилья). Но они еще не позволяют это делать без долгосрочных кредитов. Банки, из-за отсутствия собственных денег, покупают их за границей. Причем идут на это при довольно высокой инфляции, при недостаточном доверии вкладчиков, при все еще фактически существующей и пока что необратимой долларизации.

Темпы общественного производства сегодня поднялись почти до 8%. Но они в большей степени, чем год назад, отстают от еще более подвижного внутреннего потребления. Потребности растут быстрее, чем средства их удовлетворения из внутренних источников. Поэтому и растет негативное сальдо платежного баланса по текущим операциям. Заимствования подталкиваются также потребностями бизнеса в долгосрочных ссудных ресурсах для модернизации экономики. Нужны деньги для создания новых мощностей. Бюджет их не дает в достаточной мере. Владельцы депозитов тоже еще не сформировали денежную базу пассивов, достаточную для многолетних инвестиций. Поэтому банки заимствуют за границей.

Плохо, что усыплена приватизация. Поэтому прямые инвестиции приходят. За четыре месяца около двух миллиардов долларов. Это на 24% выше, чем год назад в это время. Но и этого мало. «Выручают» заимствования. Три запланированные новые волны повышения зарплат и пенсий при дальнейшем замедлении динамики ВВП приведут к дальнейшему замедлению роста инвестиций. Или к дефициту текущего счета. И снова будут выручать внешние заимствования, которые станут еще более обильным.

Сегодня ощутимо переформатированы движущие силы дефицита текущего счета. Данные относительно роста доходов и инвестиций многое расставили на свои места. Действительно, динамика доходов замедлилась с 26% до 11,1%, но динамика инвестиций выросла с 15,2% до 32%. Поэтому разрыв между совокупным общественным доходом и суммой совокупного спроса остался отрицательным. ВВП вырос на 8% против 3,2% год назад. Но еще больше разогрелся «аппетит» у совокупного потребителя — инвестора. Поэтому разница между сбережением и потребностью инвесторов все еще отрицательная. Сбережений недостаточно. И через заимствования идет ускоренное использование средств граждан других стран.

Сегодня экономистам стал понятен масштаб влияния новых газовых цен на внешнеторговый баланс. Он способствовал расширению импорта, хотя экспорт рос еще быстрее. Что же касается конкретного вклада «газового фактора», то он составляет свыше $2,2 миллиардов. Настолько экспорт газа по стоимости превысил четырехмесячный уровень 2006 года. Тогда (январь—апрель) разница с 2005 годом составляла лишь $182 миллиона.

Новым моментом являются избирательные валютные инъекции, то есть квазикапитальные операции. Вцелом это положительная тенденция. Приток такого (через скрытую репатриацию) капитала уменьшает потребность в государственных внешних заимствованиях. В то же время сегодня уже начинают действовать факторы предвыборного усиления оттока капитала. Это уменьшает потенциал роста валютных резервов страны, являющихся буфером, который можно задействовать в трудные времена.

Другая часть «сектора газа» — транзит — уменьшилась по объемам на 18%, что связано с уменьшением спроса при условиях теплой погоды. По всей вероятности и в дальнейшем эта статья платежного баланса не будет оправдывать надежд. Поэтому правительству необходимо воспользоваться ранним стартом курортного сезона, с помощью чего можно было бы во многом исправить ситуацию, нарастив доходы от рекреационных услуг.

Среди других замечаний и рекомендаций следует обратить внимание на то, что в апреле средства правительства на казначейском счете уже не накапливались. Не исключено, что после запланированных трех повышений зарплат и пенсий бюджет превратится из профицитного в дефицитный. Потребление по динамике может вернуться к уровню последних двух лет. Это ослабит текущий счет, если, конечно, перед выборами не займут выжидательную позицию инвесторы и банки-заемщики, или если ВВП по известным причинам не начнет расти медленнее.

В этих условиях правительству нужно либо отказаться от 3% бюджетного дефицита и экспансивной бюджетной политики, либо не ставить целью обойтись без дефицита торгового баланса. Лучшим выбором было бы избежать предвыборной фискальной эйфории. Обильные бюджетные расходы потребительского направления, в том числе на выборы, могут дать пощечину платежному балансу с обеих рук. Импорт возрастет. Потому что новые доходы частично обменяют на более качественные, чем отечественные, товары иностранного происхождения. Это прибавит тяги торговому дефициту. Могут также вырасти цены на импорт и, прежде всего, на энергоносители. Затормозится экспорт. Потому что дополнительный потребительский спрос тоже усилит инфляционное давление и ослабит конкурентную силу отечественных товаров за границей. Следовательно, и с этой стороны платежный баланс может получить толчок к росту пассивного сальдо.

Банковскому сектору необходимо дать ответ на вопрос относительно оттока капитала, который сейчас существенно нейтрализует процесс усиления валютной позиции Украины. И все же текущий счет и платежный баланс вцелом в апреле не дали сигнала относительно необходимости изменения базового значения обменного курса гривны. Впрочем, было бы целесообразно несколько уменьшить покупку валюты, учитывая необходимость усилить роль других каналов поддержки ликвидности.

Валерий ЛИТВИЦКИЙ, руководитель группы советников главы Нацбанка Украины

Инф. "day">day