• Main Page / Головна
  • Newsline / СТРІЧКА НОВИН
  • Archive / АРХІВ
  • Contacts / Контакти
  • RSS feed
  • This online newspaper has been in publication since September 9, 2005
  • Опасное наследство
    2006-09-21 14:21:44

    О семейном бизнесе

    Заказчик предельно возмущен:

    — Почему вы оценили мою компанию на треть дешевле, чем бизнес конкурента — у нас ведь почти одинаковые финансовые показатели и доля рынка?
    — Дело в том, что его компания котируется на бирже, а ваша — нет, у него директором наемный топ, а у вас — племянник.
    — Это несерьезно — резюмирует клиент, — вы просто не умеете работать.

    Такой диалог пересказал мне приятель — инвестиционный аналитик одного из крупных российских банков.

    — Оценивая стоимость компаний, где СЕО (Chief Executive Officer) имеет родственные связи с мажоритарными акционерами, я ставлю 15% дисконт по сравнению с аналогичными активами, которыми управляют наемные менеджеры, — клялся мне аналитик отечественной инвесткомпании.

    Несправедливо? Может быть. Ведь стоимость фирмы в соответствии с классическим подходом определяют, как способность генерировать будущие финансовые потоки. И только. Да и семейный бизнес — отнюдь не рудимент неразвитой экономики: суммарная капитализация 200 крупнейших компаний США в рейтинге Forbes ненамного выше совокупной оценочной стоимости 200 самых больших непубличных (а они, как правило, семейные) компаний из рейтинга того же журнала. Стоит вспомнить хотя бы Mittal Steel — компания, управляемая родственниками Лакшми Миттала, методично проглатывает конкурентов с их независимыми директорами и листингом на мировых биржах.

    Между тем результаты теоретических исследований подтверждают правоту практикующих аналитиков. Мортен Беннедсен, Даниэль Вольфензон, Каспер Нильсен и Франсиско Перес-Гонсалес* на опыте датских компаний сумели доказать: когда речь заходит о прибыли, чужаки куда эффективнее родственников. Экономисты проанализировали финпоказатели более 5 тыс. компаний, сменивших топ-менеджеров в 1994-2002 годах. Итог: при прочих равных, показатель рентабельности OROA (оperating return on assets — отношение операционного дохода к стоимости активов компании) для фирм, возглавляемых людьми со стороны, оказался на 21,7% выше, чем у компаний, где пост топ-менеджера был передан по наследству. И это в благополучной, казалось бы, Дании, где царит прозрачность и соблюдение прав миноритариев. Аналитик, оценивающий украинского «семейного» CEO на 15% ниже наемного, выглядит оптимистом.

    Откуда такие шокирующие результаты? Выяснилось, что наследники с трудом справляются с решением текущих проблем бизнеса. Согласно тому же исследованию, наемные топы в быстрорастущих отраслях обеспечивают рентабельность на 12% большую, чем семейные СЕО. Кроме того, наследники не умеют найти подход к сотрудникам. В фирмах, где зарплата работников выше среднерыночной, семейные CEO работают на 14,1% хуже, чем наемные директора (если судить по прибыльности компаний). А в компаниях, где уровень образования сотрудников выше среднего по рынку, эффективность семейных топов ниже эффективности наемников на целых 16%.

    В чем же причина? «Полученные нами результаты, — пишут датские ученые, — свидетельствуют о том, что семьи, имеющие доступ к управлению, нередко могут принимать решения, невыгодные для других держателей акций подконтрольных компаний». Иными словами, у семейного топ-менеджера крупной компании прибыль, увы, не на первом месте. Ведь такому топу, за редким исключением, приходится выдерживать прессинг родственников, рвущихся порулить компанией. В конце концов, наследнику может быть просто неинтересно продолжать родительский бизнес. Ведь даже в Дании семьи зачастую (в 68% случаев) становится гендиректором фирмы только потому, что он первенец у прежнего главы компании. Так что перед тем, как передавать сыну бразды правления мебельной фабрикой, задумайтесь: а вдруг он больше любит самолеты?

    * M. Bennedsen, K. Nielsen, F. Pеrez-Gonzаlez, D. Wolfenzon. Inside The Family Firm: The Role Of Families In Succession Decisions And Performance. NBER Working Paper Series. Working Paper 12356. July 2006.

    Инф. kontrakty

    e-finance.com.ua

    Увага!!! При передруку матеріалів з E-FINANCE.COM.UA активне посилання (не закрите в теги noindex або nofollow, а саме відкрите!!!) на портал "Фінансові новини E-FINANCE.COM.UA" обов'язкове.

    WARNING! When reprinting materials from E-FINANCE.COM.UA, it is mandatory to include an active link (not closed in noindex or nofollow tags) to the portal "Finansovi novony E-FINANCE.COM.UA" that remains open.

    WARNUNG!!! Beim Nachdruck von Materialien von E-FINANCE.COM.UA ist ein aktiver Link (nicht geschlossen in Noindex- oder Nofollow-Tags, sondern offen!!!) zum Portal „Finansovi novony E-FINANCE.COM.UA“ obligatorisch.

    OSTRZEZENIE!!! Podczas przedrukowywania materialow z E-FINANCE.COM.UA, aktywny link (nie zamkniety w tagach noindex lub nofollow, ale raczej otwarty!!!) do portalu "Finansovi novony E-FINANCE.COM.UA" jest obowiazkowy.

    Внимание!!! При перепечатке материалов с E-FINANCE.COM.UA активная ссылка (не закрытая в теги noindex или nofollow, а именно открытая!!!) на портал "Финансовые новости E-FINANCE.COM.UA" обязательна.

    E-FINANCE.COM.UA
    E-mail: info@e-finance.com.ua

    © E-FINANCE.COM.UA. Усі права захищені. При використанні інформації в електронному вигляді активне посилання на e-finance.com.ua є обов'язковим. Думки авторів можуть збігатися з позицією редакції. За зміст реклами відповідальність несе рекламодавець. Права на інформацію належать e-finance.com.ua.

    © E-FINANCE.COM.UA. Alle Rechte vorbehalten.
    Bei der Nutzung von Informationen in elektronischer Form ist ein aktiver Hyperlink zu e-finance.com.ua erforderlich. Die Meinungen der Autoren stimmen möglicherweise nicht mit der redaktionellen Haltung überein. Für den Inhalt der Anzeigen ist der Werbetreibende verantwortlich. Die Informationsrechte liegen bei e-finance.com.ua.

    © E-FINANCE.COM.UA. All rights reserved.
    When utilizing information in electronic format, an active hyperlink to e-finance.com.ua is required. The opinions of the authors may not align with the editorial stance. The advertiser is responsible for the content of advertisements. Information rights belong to e-finance.com.ua.

    © E-FINANCE.COM.UA. Wszelkie prawa zastrzeżone.
    Podczas korzystania z informacji w formacie elektronicznym wymagane jest aktywne hiperłącze do e-finance.com.ua. Opinie autorów mogą nie pokrywać się ze stanowiskiem redakcji. Za treść ogłoszeń odpowiada reklamodawca. Prawa informacyjne należą do e-finance.com.ua.

    © E-FINANCE.COM.UA. Все права защищены.
    При использовании информации в электронном формате активная гиперссылка на e-finance.com.ua обязательна. Мнения авторов могут не совпадать с позицией редакции. Рекламодатель несет ответственность за содержание рекламных объявлений. Права на информацию принадлежат e-finance.com.ua.