У нас были серьезные опасения в связи со схемой создания компании Vimpelcom Ltd. До 26 мая должны быть объявлены условия обязательного выкупа долей миноритариев «Вымпелкома», что ознаменует юридическое завершение сделки, но не затрагивает Vimpelcom (за исключением денежных средств на выкуп). Существует угроза, что украинский регулятор не одобрит слияние компаний «Киевстар» и «Vimpelcom», что имеет отношение скорее не к Vimpelcom, а к украинскому подразделению компании (4-й в стране оператор с долей рынка по выручке в 4%). Впрочем, мы предполагаем, что регулятор одобрит слияние при условии, что «ВымпелКом Украина» отдаст некоторые частоты.

Даже при самом неблагоприятном развитии ситуации (сделка не получает одобрения, а «Вымпелком Украина» лишается лицензии) можно предположить, что абоненты будут переведены на обслуживание компанией «Киевстар». В целом факт создания Vimpelcom Ltd больше не должен негативно влиять на ADR компании.

Тот факт, что акции Vimpelcom не соответствуют критериям включения в расчет индекса MSCI Russia, безусловно, станет отрицательным, но следует отметить, что объем торгов бумагами как МТС, так и «Вымпелкома» за последний месяц упал почти на 30% относительно средних за длительный период показателей. С другой стороны, акции Vimpelcom могут быть включены в расчет американских индексов (основная для компании торговая площадка), но, на наш взгляд, маловероятно, что в обозримом будущем они попадут в индексы развивающихся рынков. В этой связи торговля акциями Vimpelcom будет отличаться более высоким уровнем волатильности при меньшем участии долгосрочных инвесторов по сравнению с бумагами МТС.

Однако оценки стоимости Vimpelсom представляются привлекательными. Согласно нашим расчетам, по коэффициентам 2010П EV/EBITDA и P/E дисконты относительно МТС составляют 20%, а по отношению 2010П P/СДП — 27% (Vimpelcom — 10,4, МТС — 7,6). Мы предполагаем, что Vimpelcom будет генерировать более значительные денежные потоки благодаря более высокой рентабельности и менее масштабным капитальным затратам (ввиду меньших инвестиций в розницу и инфраструктуру).

По коэффициенту 2010П EV/EBITDA Vimpelcom, по нашим расчетам, оценивается с дисконтами соответственно в 24% и 14% относительно сопоставимых компаний развитых и развивающихся рынков. При текущих котировках оценка стоимости по методу ДДП предполагает WACC в 18%, что нам представляется завышенной оценкой рисков. На текущих уровнях мы считаем Vimpelcom интересной возможностью для инвестиций и прогнозируем высокие результаты деятельности компании в ближайшие 6 месяцев.

Renaissance Capital

Инф. vedomosti.ru