Согласно опубликованной 3 июля отчетности ОАО «Ростелеком» по МСФО за 2005г, чистая прибыль ОАО "Ростелеком", рассчитанная по МСФО, снизилась в 2005г. в 4,3 раза - до 978 млн руб (по итогам 2004г чистая прибыль составила 4,266 млрд руб). Выручка "Ростелекома" в 2005г увеличилась на 9,7% - с 37,318 млрд руб в 2004г. до 40,955 млрд руб в 2005г. Показатель EBITDA снизился на 38% до 7,5 млрд руб.

Рост расходов компании превысил слабый рост доходов. Доходы "Ростелекома" от услуг междугородней связи увеличились на 4,8% по сравнению с 2004г. до 18,126 млрд руб., однако доходы от предоставления услуг междугородней связи абонентам Москвы снизились за год на 3% до 3,768 млрд руб. на фоне усиления конкуренции на телекоммуникационном рынке Москвы. Доходы от предоставления услуг международной связи абонентам Москвы снизились по сравнению с 2004г. на 9,2% до 2.633 млрд руб. Опубликованная отчетность показала, что "Ростелеком" в 2005г продолжил терять долю московского рынка (еще до демонополизации рынка дальней связи, начавшейся с 1 января 2006г), что негативно отразилось на его финансовых показателях. в связи с демонополизацией рынка с 2006г., наметившаяся в 2005г. тенденция снижения доходов от услуг междугородней и международной связи может усугубиться в 2006г. на фоне того, что альтернативные операторы, получившие лицензии в связи с либерализацией, включились в активную конкуренцию с монополистом дальней связи и уже забрали у него часть трафика. Это дает повод ожидать ухудшения перспектив роста бизнеса "Ростелекома" в будущем.

К сожалению, возлагавшиеся рынком надежды на то, что увеличение доходов от пропуска междугородного трафика операторов с лихвой компенсирует сокращение доли рынка и другие негативные последствия от усиления конкуренции, не оправдались. Роста доходов от российских операторов за пропуск междугородного трафика на 7,1% (до 14,358 млрд руб.) на фоне роста спроса на услуги дальней связи, не хватило для того, чтобы компенсировать возросшие более быстрыми темпами расходы.

Операционные расходы "Ростелекома" увеличились на 25,5% - до 40,555 млрд. руб. на фоне увеличения платежей операторам связи вследствие роста междугородного и международного трафика и планового увеличения затрат на персонал (расходы на оплату труда выросли в 2005г. на 22,2% - до 6,242 млрд руб.). Это привело к снижению рентабельности и ухудшило дальнейшие перспективы изменения данного показателя. В 2005г. по сравнению с 2004г. рентабельность "Ростелекома" по чистой прибыли упала с 12% до 2%, рентабельность по операционной прибыли – с 13% до 1%, рентабельность EBITDA снизилась с 34% до 18%.

Отчасти слабые финансовые результаты "Ростелекома" были связаны с тем, что компания отразила в отчетности за 2005г. убыток от обесценения внеоборотных активов на сумму 4,97 млрд руб (без учета убытка от обесценения внеоборотных активов операционная прибыль по итогам 2005г составила бы не 400,0 млн. руб., а 5,37 млрд руб.). Также негативное влияние на доходы компании оказало увеличение убытка от выбытия основных средств (с 217,0 млн руб в 2004г. до 1, 356 млрд руб за 2005г. на фоне активной работы по освобождению от неэффективных и непрофильных активов). Отчасти, снижение чистой прибыли было связано с тем, что в 2004г. прибыль была завышена на сумму поступления доходов в размере 53 млн долл. от сокращения отложенного налога.

Показатель OIBDA (операционная прибыль до амортизации, обесценения внеоборотных активов и убытка от выбытия основных средств, отражающий состояние бизнеса компании, ее способность финансировать капитальные расходы, приобретения, инвестиции, обслуживать долг и привлекать заемные средства) повысился в 2005г. на 9% - до 13,862 млрд. руб. OIBDA margin осталась на уровне 2004г. — 34%.

На фоне сокращения прибыли компании, изменение произошло в оценке финансового показателя на одну акцию P/E, который существенно возрос с 22,0 до 96,0 по итогам 2005г. (увеличив срок окупаемости акций даже при условии выплаты приличных дивидендов). В то же время, показатель P/S изменился не так кардинально, снизившись всего с 3,6 до 2,2. Отметим, что последний показатель более адекватно отражает реальное положение дел, поскольку, как мы рассмотрели ранее, снижение прибыли "Ростелекома" по большей части произошло по причинам, связанным с обесценением активов и убытками от выбытия основных средств, поэтому считать в данном случае показатель P/E репрезентативным, на наш взгляд, нельзя. Мультипликатор EV/EBITDA повысился относительно 2004г. с 10,3 до 12,6, указывая на некоторую завышенность оценки компании.

Несмотря на то, что отчетность "Ростелекома" оказалась разочаровывающей, она в целом была ожидаема рынком, и вряд ли окажет существенное влияние на дальнейшее движение акций "Ростелекома". Тем не менее, перспективы компании на будущее оцениваются весьма сдержанно и даже негативно, поскольку при наличии тенденции к сокращению доли рынка и ужесточении конкуренции компании будет все сложнее удерживать свои лидирующие позиции в телекоммуникационном секторе.

На наш взгляд, текущие рыночные котировки "Ростелекома" являются более чем справедливой оценкой акций компании, и даже немного завышены (с учетом динамики показателей отчетности). Поэтому потенциал роста акций ограничен. Однако он может появиться в случае качественных изменений в компании, улучшения операционных показателей, открытия новых направлений деятельности (например, развитие услуг передачи данных, доступа в Интернет и др.)

ОАО "Ростелеком" - национальный оператор междугородной и международной электросвязи. Крупнейшим акционером компании "Ростелеком" является ОАО "Связьинвест", владеющее 50,67% голосующих акций. Чистая прибыль ОАО "Ростелеком" за 2005г. по РСБУ выросла на 25% по сравнению с аналогичным периодом 2004г. - до 9,027 млрд руб.

Елена Хрупова

Инф. quote