Сырьевой сектор поднялся на фоне продолжившегося ослабления доллара США. На рынке зерна произошел резкий разворот цен после того, как погодные риски уменьшились, но нисходящее движение было компенсировано ростом на рынках энергоресурсов и драгоценных металлов, где игроки закрывали короткие позиции. Несмотря на многочисленные препятствия, цены на нефть и золото повысились, и краткосрочное направление обоих сырьевых товаров теперь зависит от их поведения возле ключевой области сопротивления выше текущих уровней.

Сырьевой сектор поднялся на фоне продолжившегося ослабления доллара США. На рынке зерна произошел резкий разворот цен после того, как погодные риски уменьшились, но нисходящее движение было компенсировано ростом на рынках энергоресурсов и драгоценных металлов, где игроки закрывали короткие позиции.

Процесс завершения ультрамягкой денежно-кредитной политики вышел на новый уровень, когда к Федеральной резервной системе США присоединился Банк Канады. В прошлую среду он впервые за последние семь лет поднял официальную процентную ставку на четверть пункта до 0,75%. Во время полугодового обращения к Конгрессу председатель ФРС Джанет Йеллен сказала, что несмотря на то, что ФРС продолжает курс на постепенную нормализацию процентных ставок, банк может замедлить этот процесс, если инфляция будет держаться ниже целевого значения.

Комментарии г-жи Йеллен в среду и четверг, а также опубликованные в пятницу результаты потребительской инфляции и розничных продаж в США, оказавшиеся ниже прогнозов, спровоцировали закрытие коротких позиций на рынках золота и серебра, что повысило шансы на восстановление цен на оба эти металла.

Цены на сырую нефть повысились под конец недели, которая была полна неоднозначных сигналов. В частности, Международное энергетическое агентство выступило с прогнозом увеличения спроса, но также отметило вероятность роста объемов добычи в странах ОПЕК и слабого исполнения соглашения об ограничении производства. В США запасы в очередной раз сократились сильнее, чем ожидалось, но такое изменение было восполнено ростом объемов добычи после пяти недель стабильных показателей.

Крутые виражи, которые обычно описывают ключевые сельскохозяйственные товары во время нестабильного вегетационного периода, продолжились на прошедшей неделе, только на этот раз движение было нисходящим. Волна продаж накрыла все три основные культуры, которые в начале июля демонстрировали подъем на фоне погодных рисков для высококачественной яровой пшеницы и сокращения рекордной короткой позиции по соевым бобам.

Продажи усилились после того, как Министерство сельского хозяйства США в своем ежемесячном отчете о балансе спроса и предложения сообщило об относительно высоких мировых запасах обеих культур. К этому добавился изменившийся краткосрочный прогноз погоды, согласно которому ожидается небольшое снижение температуры воздуха и дожди.

Улучшение ситуации с запасами нефти в США, которое продолжается уже три недели, было нейтрализовано негативными для цен новостями от группы ОПЕК. Международное энергетическое агентство так представило это в своем ежемесячном отчете о состоянии энергетического рынка: «Каждый месяц происходит что-то, что сбивает темпы восстановления баланса. В этом месте возникли два препятствия: значительный подъем добычи нефти в Ливии и Нигерии и снижение процента выполнения странами ОПЕК требований соглашения об ограничении добычи».

При ожидаемом росте мирового спроса МЭА также заявило, что процент соответствия условиям сделки ОПЕК в прошлом месяце понизился до минимального за шесть месяцев значения — 78% по сравнению с 95% в мае. Ситуацию усугубило совокупное увеличение объемов добычи нефти в Ливии и Нигерии, которые не участвуют в сделке, на 700 000 баррелей в сутки. Это ставит под угрозу предпринимаемые картелем усилия.

Проблема, с которой столкнулась ОПЕК, отчетливо видна в ее собственном первом прогнозе спроса на 2018 год. Ожидаемому росту мирового спроса на 1,26 миллиона баррелей в сутки соответствует немного меньшее увеличение производства за пределами ОПЕК на 1,14 миллиона баррелей в сутки. Учитывая такие прогнозы, ОПЕК не сможет разорвать сделку по сокращению добычи 31 марта, потому что на рынок снова хлынут нежелательные потоки нефти.

Устойчивый избыток мирового предложения нефти в сочетании с медленным сокращением добычи повысил актуальность продолжительного периода низких цен. Они нужны для того, чтобы подорвать способность или желание американских компаний по добыче сланцевой нефти с высокими издержками строить новые буровые вышки и наращивать объемы производства.

Тем не менее, после пяти недель стабильных показателей объемы добычи в США на прошлой неделе подскочили на 59 0000 баррелей в сутки до 9,39 миллиона баррелей в сутки. Такой показатель соответствует максимальному значению с июля 2015 года, а до установленного тогда рекорда не хватает всего 213 000 баррелей в сутки. Между тем американские сланцевые компании еженедельно вводят в эксплуатацию по восемь новых буровых вышек с тех пор, как в мае было зафиксировано их минимальное количество, и признаков снижения темпов не наблюдается.

Краткосрочные шансы на рост цен на нефть остаются слабыми, и в лучшем случае возникнет какое-нибудь непредвиденное событие, которое спровоцирует сокращение почти рекордной короткой позиции по сортам WTI и Brent. Однако устойчивое восстановление к верхней границе установленного диапазона возможно только при следующих условиях:

Замедление роста количества буровых вышек и объемов добычи в США в ответ на снижение цен.
Значительное сезонное сокращение запасов сырой нефти в США (обычно длится до конца сентября).
Сохранение дисциплины в ОПЕК, особенно со стороны Ирака и Ирана.
Ограничение экспорта в ключевых странах ОПЕК в третьем квартале в целях удовлетворения возросшего внутреннего спроса.
Замедление темпов роста добычи или новые перебои в производстве в Ливии и Нигерии.
Мы сохраняем положительный прогноз в отношении роста цен в этом квартале, так как полагаем, что некоторые из упомянутых выше факторов могут реализоваться в ближайшие недели. Но пока этого не произошло, нефтяной рынок останется под контролем «медведей». До тех пор, пока цепочка из понижающихся максимумов, тянущаяся с февраля, не будет разорвана.

На этом основании ключевыми уровнями сопротивления на ближайшее время мы выбираем цену 47,3 доллара за баррель для нефти WTI и 50 долларов за баррель для нефти Brent.

Цены на золото и серебро предприняли осторожную попытку подняться после стремительного падения на предыдущей неделе. Заявления г-жи Йеллен в ее полугодовом обращении к Конгрессу пробудили у некоторых игроков интерес к закрытию коротких позиций по золоту и серебру, но оба металла остаются уязвимыми, учитывая перспективу повышения процентных ставок. В пятницу ухудшение показателей по потребительской инфляции и розничным продажам оказало этим металлам поддержку, так как новость спровоцировала повышение курса японской иены и снижение ставок доходности по облигациям.

Значительное увеличение долговых обязательств с отрицательной доходностью в начале 2016 года стало причиной стремительного роста цен на золото в первой половине указанного года. Когда центральные банки взяли курс на нормализацию денежно-кредитной политики, доходность облигаций начала расти, а значит, уменьшился уровень непогашенных долгов с отрицательной доходностью, и рынки золота и серебра оказались в затруднительном положении.

Изменившиеся прогнозы в отношении дальнейшего поведения центральных банков привели к резкому сокращению участия в сделках хедж-фондов. За последние четыре недели фонды уменьшили количество «бычьих» сделок по золоту на 78% — до 38 000 лотов, что почти соответствует 15-месячному минимуму. Такое сокращение было обусловлено стремительным ростом общей короткой позиции, которая за неделю, закончившуюся 4 июля, увеличилась на одну треть и достигла максимального за полтора года значения.

«Бычьи» сделки по серебру в апреле достигли рекордного показателя 99 000 лотов, но за последние четыре недели позиция вернулась в нейтральное положение, так как общая короткая позиция увеличилась до 58 000 лотов.

Такие важные тактические и часто кратковременные перемещения в позициях хедж-фондов снова резко контрастируют с поведением инвесторов, использующих биржевые индексные продукты. Несмотря на снижение цен в последнее время, общий объем вложений в такие продукты на рынках золота и серебра стабильно увеличивался. Особенно это верно для рынка серебра, где на этой неделе вложения достигли нового рекордного уровня.

Мы приходим к выводу, что долгосрочных инвесторов по-прежнему привлекают инвестиции в золото и серебро в качестве средства диверсификации. Но мы также видим подтверждения того, что инвестиционные потоки хедж-фондов остаются важнейшим движущим фактором, который определяет динамику цен в краткосрочной перспективе. 

Прорыв уровня 1214 долларов за унцию на рынке золота на прошлой неделе послужил сигналом к техническим продажам, основанным на сформировавшейся фигуре двойной вершины на уровне 1295 долларов (вершины апреля и июня). Теперь целью становится уровень 1133 долларов за унцию, и это привлекло на рынок новых коротких продавцов.

Тот факт, что падение не продолжилось ниже 1205 долларов за унцию, был расценен как защитное действие от коротких продавцов, которые могут ограничить сделки и подождать второго шанса, чтобы выйти на рынок. Если произошедший в пятницу прорыв выше отметки 1230 долларов за унцию получит продолжение, то это станет сигналом о том, что попытка продавцов не удалась, и на волне закрытия коротких позиций золото может вернуться в относительно безопасное положение.

Оле Слот Хансен, глава отдела стратегий Saxo Bank на товарно-сырьевом рынке