Сентябрь не оправдал оптимистические прогнозы аналитиков относительно осеннего оживления отечественного рынка капитала. Более того, в первый осенний месяц рынок растерял практически все достижения августа, вызванные наступлением относительной политической стабильности и формированием нового правительства. Именно на правительство инвесторы возлагали самые большие надежды. Приход к власти представителей крупного национального капитала и снятие напряжения вокруг роста цен на энергоносители должно было подстегнуть традиционный осенний подъем деловой активности в стране.

Однако конкретных шагов в сторону открытости и прозрачности крупного бизнеса новый Кабинет министров на протяжении месяца так и не сделал.

Правительство даже не объявило, какими оно видит эти шаги. Не внушают особого оптимизма и «напряженное сотрудничество» президента, правительства и парламента. Кулуарная же возня вокруг приватизации «Лугансктепловоза», противоречивые заявления правительства и представителей Фонда госимущества по этому вопросу окончательно свели на нет весь эффект от видимой стабильности конца лета. И дело тут даже не в том, что в результате чиновничьих цена акций ХК «Лугансктепловоз» за последний месяц упала на 9,06% — до 2,41 грн. за акцию, а запланированный конкурс по продаже 76-процентного государственного пакета акций предприятия с большой вероятностью будет сорван. Опять серьезно пострадал имидж Украины, а иностранные инвесторы в очередной раз убедились в не совсем рыночных правилах ы в нашем государстве.

Причины кризиса
Основная техническая причина сентябрьского падения индекса ПФТС и объемов торгов на бирже — административное изменение правил в системе ПФТС. С 11 сентября основная украинская площадка перестала регистрировать «односторонние сделки». То есть сделки между брокерами, имеющими лицензию на торговлю ценными бумагами, и их клиентами (физическими либо юридическими лицами), не имеющими соответствующей лицензии. Так, ПФТС, по официальной версии, борется с манипулированием котировками и искусственным завышением торговых оборотов. До 11 сентября специалисты предполагали, что односторонние сделки составляют меньше ины объема торгов. Однако падение оборотов в системе свидетельствует, что данное явление недооценивали. Общая сумма ежедневных сделок сократилась с 12 сентября почти в 5 раз — с 15—30 млн. грн. они упали до 3—5 млн. грн. Как обойти ограничения, введенные ПФТС, участники рынка придумают, вероятно, достаточно быстро. Однако по крайней мере месяц организованный рынок будет испытывать последствия этого нововведения. Как минимум — фондовый рынок станет менее прозрачным. Часть сделок будет проводиться на неорганизованном рынке. Участникам рынка будет сложнее устанавливать реальную цену на акции, поскольку будет меньше информации о том, почем торгуются ценные бумаги. В результате это приведет к более широким спрэдам на котировки, увеличению расходов на торговлю акциями и уменьшению объемов торгов в ПФТС.

Впрочем, наш рынок ценных бумаг уже настолько созрел, что на него оказывают влияние и внешние факторы. Одна из причин падения деловой активности на фондовом рынке заключается в том, что иностранные инвесторы, традиционно имеющие наибольшую долю в торгах на украинском рынке акций, опять перестали вкладывать деньги в украинскую экономику. Более того, в сентябре иностранцы массово покидали рынки Восточной Европы, что не могло не сказаться на Украине.

В период с 20 по 27 сентября зарубежные инвесторы изъяли 75 млн. долл. из фондов, которые инвестируют в страны СНГ и Россию. Этот показатель оказался наибольшим с июня 2006 г., и, вероятно, этим и обусловлено падение рынков России и Украины. Поведение западных инвесторов объясняется серьезным понижением мировых цен на нефть и политической нестабильностью в Венгрии и Польше. Падение цены на нефть в России привело к сползанию индекса российской торговой системы (РТС) до 1454 пунктов — минимального значения с конца июня 2006 г. Поскольку котировки акций на наших рынках традиционно связаны, российские неудачи негативно отразились и на фондовом рынке Украины.

Состояние пессимизма
Больше всех пострадала металлургическая отрасль. Акции «Запорожкокса» за III квартал текущего года подешевели почти на 50% — с 5,9 грн. до 3 грн. за одну акцию. В результате допэмиссии акций владельцам «Запорожстали» удалось размыть пакеты миноритарных акционеров, вследствие чего рыночная стоимость одной акции предприятия упала с 6,05 грн. до 2,5 грн., а инвестбанки понесли значительные убытки.

Значительное падение пережили и акции «Укртелекома». За III квартал 2006 г. они упали в цене на 8% — до 0,91 грн. за акцию. Основной причиной такого резкого падения цен стали плохие финансовые показатели эмитента.

Некоторым утешением для торговцев стали лишь акции банков и энергораспределительных компаний. Например, акции «Укрсоцбанка» за III квартал выросли в цене на 34% — до 1,675 грн. за акцию. Акции «Центрэнерго» за сентябрь подорожали на 14,65% — до 4,95 грн. за акцию, «Донбассэнерго» — на 9,09% — до 17,5 грн., а «Днепроэнерго» — на 5,18% — до 419 грн. за акцию.

В настоящее время фондовики пребывают в состоянии пессимизма относительно дальнейших движений рынка. Перспектив существенного улучшения ситуации не наблюдается. Программа приватизации до сих пор не утверждена. Отсутствуют конкурентные и прозрачные правила ы на инвестиционном рынке. И, соответственно, у инвесторов нет желания вкладывать деньги. По мнению большинства финансовых аналитиков, в ближайшей перспективе следует ожидать дальнейшего ухудшения показателей рынка ценных бумаг. Октябрьское снижение индекса ПФТС при этом специалисты оценивают в 5—6%.

Мрачные прогнозы могут и не сбыться
Акции большинства предприятий, торгующиеся на бирже, до сих пор серьезно недооценены. Даже у одного из самых ликвидных и надежных эмитентов — ОАО «Криворожсталь» — капитализация, высчитанная по средней цене сделок за месяц, составляет лишь 14,7 млрд. грн., тогда как реальная стоимость акций этого комбината не ниже 24,2 млрд. грн., которые заплатил за него на прошлогоднем аукционе индийский магнат Лакшми Миттал. Основная причина недооцененности акций в том, что нынешнее законодательство не защищает миноритариев. В условиях, когда контрольные пакеты предприятий «держат» финансово-промышленные группы, приобретение мелких долей в акционерном капитале связано с риском.

В этой связи последнее решение Государственной комиссии по ценным бумагам и фондовому рынку (ГКЦБФР) вселяет большие надежды на укрепление рынка акций. Чтобы защитить миноритариев, ГКЦБФР обязала акционерные общества выкупать акции у несогласных с реорганизацией акционеров по «справедливой цене». Соответствующее решение вступило в силу с 22 сентября нынешнего года. Согласно документу, выкуп акций осуществляется либо по договорной цене, которая не ниже номинальной, либо по сложившейся на фондовом рынке средневзвешенной стоимости акции по договорам за последние шесть месяцев до даты публикации повестки дня собрания с пунктом о реорганизации. Если же в результате реорганизации у акционеров возникают убытки в виде уменьшения стоимости их активов, то АО обязано их возместить в течение десяти дней после получения требования акционера.

В сложившейся ситуации фондовики также видят выход в покупке акций компаний, которые стремятся выйти на IРО, поскольку такие эмитенты заинтересованы в прозрачности ведения бизнеса. Подобных компаний с каждым днем становится все больше. Серьезную поддержку индексу ПФТС может оказать и включение с 1 октября в индексную корзину ПФТС акций АКБ «Укрсоцбанк». На протяжении трех последних месяцев акции данного банка почти ежедневно входили в десятку наиболее торгуемых бумаг в ПФТС. По подсчетам биржевых аналитиков, с учетом текущих котировок доля ценных бумаг Укрсоцбанка в индексной корзине ПФТС составит около 9%. Сейчас цена продажи акций Укрсоцбанка в ПФТС находится на уровне 1,72—1,76 грн. за штуку, что соответствует рыночной капитализации банка примерно в 1,26 млрд. долл.

Артем Святненко

Инф. zerkalo-nedeli