Основные фондовые индексы США выросли во вторник на 2,5% – 2,9%, отразив восторженную реакцию инвесторов на решение ФРС понизить ставку по федеральным фондам на 0,50 процентного пункта. Участники фондового рынка надеялись на такое решение, но не очень на него рассчитывали. Так, из 134 экономистов финансовых компаний, опрошенных агентством Bloomberg, только 23 ожидали, что ФРС понизит ставку сразу на 0,50 процентного пункта. Подавляющее большинство, 105, прогнозировали понижение на умеренные 0,25 процентного пункта. Еще 6 экономистов полагали, что ставка понижена не будет.

Щедрость ФРС вызвала на рынке эйфорию. По итогам торгов 18 сентября индекс “голубых фишек” Dow вырос на 335,97 пункта до 13739,39, или на 2,51%. Таким образом, Dow оказался всего на 1,9% ниже своего рекордного значения при закрытии, зафиксированного 19 июля и равного 14000,41. Индекс широкого рынка Standard & Poor’s 500 взлетел во вторник на 43,13 пункта до 1519,78, или на 2,92%. Индекс Nasdaq Composite, в котором доминируют технологические компании, вырос на 70,00 пунктов до 2651,66, или на 2,71%.

До понижения 18 сентября ставка по федеральным фондам, или ставка межбанковского кредита overnight, оставалась равной 5,25% с июня 2006 г. Ставка по федеральным фондам является определяющей в американской финансовой системе – она является базовым ориентиром для определения стоимости заимствования в США. На очередном заседании, состоявшемся 18 сентября, Комитет по операциям на открытом рынке Федеральной резервной системы, сокращенно FOMC, принял решение понизить базовую ставку на 50 базисных пунктов (0,25 процентного пункта) до 4,75%.

В своем заявлении, сопровождавшем решение от 18 сентября, FOMC указал следующее: “Экономический рост был умеренным в первой ине этого года, но ужесточение кредитных условий имеет потенциал усилить коррекцию в жилищном секторе и затормозить экономический рост в более широком плане. Принятая сегодня мера направлена на то, чтобы предупредить некоторые из негативных эффектов, которые иначе могли бы оказать на экономику потрясения на финансовых рынках, и поддержать умеренный рост в перспективе.

Показатели стержневой инфляции несколько улучшились в этом году. Однако комитет считает, что некоторые инфляционные риски сохраняются, и будет внимательно следить за развитием инфляционной ситуации.

События на финансовых рынках, произошедшие после предыдущего заседания комитета, увеличили неопределенность в отношении экономической перспективы. Комитет будет продолжать оценивать воздействие этих и других событий на экономическую перспективу и будет действовать, как это будет необходимо, чтобы поддержать ценовую стабильность и устойчивый экономический рост.

В соответствии с принятой мерой, совет управляющих ФРС единогласно одобрил понижение дисконтной ставки на 50 базисных пунктов до 5,25%.” Дисконтной называется ставка, по которой ФРС напрямую кредитует коммерческие банки.

Немедленно после объявления о решении FOMC американские коммерческие банка понизили ставку кредитования prime, т.е. ставку для первоклассных заемщиков. Величина ставки prime зависит от ставки по федеральным фондам. Поскольку FOMC понизил базовую ставку на 0,50 процентного пункта, на такую же величину понизили ставку prime коммерческие банки. Ставка была понижена с 8,25% до 7,75%. Величина ставки prime является ориентиром для ставок по широкому кругу коммерческих и потребительских кредитов.

Понижение банковских ставок должно стать стимулом для повышения потребительских расходов и усиления деловой активности. С уменьшением базовой стоимости заимствования должны понизиться и ипотечные ставки.

Акции домостроительных компаний пользовались во вторник невероятным успехом. Индекс домостроительной индустрии DJUSHB вырос к закрытию на 6,02%, намного опередив другие отраслевые индексы. Второе и третье место по величине прироста заняли индекс сектора брокеров/дилеров XBD и индекс банковского сектора BKX, которые выросли, соответственно, на 4,78% и на 4,59%.

Помимо понижения базовой ставки ФРС, стимулом для роста банковско-финансовых акций стал квартальный отчет инвестиционно-банковской компании Lehman Brothers. Компания первой среди гигантов Уолл-стрит отчитывалась за III финансовый квартал. Инвесторы с замиранием сердца ждали ее результатов, опасаясь больших списаний активов в условиях кризиса, охватившего долговые рынки. Как сообщила Lehman Brothers, ее прибыль за III финансовый квартал понизилась на 3,2% по сравнению с тем же периодом прошлого года, составив 887 млн долл. или 1,54 долл. на акцию. Прибыль понизилась в гораздо меньшей степени, чем ожидали аналитики. Их средний прогноз предполагал, что прибыль понизится на 11% до 1,47 долл. на акцию. Квартальные доходы Lehman Brothers увеличились на 3% до 4,3 млрд долл., несмотря на резкое падение доходов от операций на рынке долга. Доходы компании от операций с долговыми инструментами упали в III финансовом квартале на 47% по сравнению с тем же кварталом 2006 г., до 1,1 млрд долл. Зато доходы от инвестиционно-банковской деятельности выросли на 48% до 1,07 млрд долл., а доходы от торговли акциями подскочили на 64% до 1,37 млрд долл. Более ины своих доходов (53%) Lehman Brothers получила на зарубежных рынках.

Кризис в секторе ипотечного кредитования subprime и сжатие кредитного рынка обошлись компании в 700 млн долл. – на такую сумму, с учетом хеджирования, Lehman Brothers списала стоимость активов, связанных с ипотечными кредитами и займами LBO. Сделки корпоративных приобретений LBO финансируются за счет выпуска долга, анддерайтерами которых выступают инвестиционные банки. С июля спрос на долговые обязательства LBO с низким кредитным рейтингом упал, в связи с чем инвестиционные банки были вынуждены записать на свой баланс неразмещенные займы. По оценкам, общая стоимость долговых обязательств LBO, взятых на баланс инвестиционными банками, близка к 300 млрд долл.

Комментируя списание долговых активов, финансовый директор Lehman Brothers Крис О’Мира (Chris O’Meara) заявил: “Если исключить какие-либо непредвиденные обстоятельства, мы чувствуем, что самое худшее в этой кредитной коррекции осталось для нас позади”.

Между тем финансовое сообщество занялось обсуждением решения ФРС, его потенциального эффекта и возможности дальнейшего смягчения монетарной политики в США. В первую очередь экономисты и аналитики задались вопросом, почему FOMC понизил ставку сразу на 0,50 процентного пункта, а не на 0,25. Согласно пессимистичной интерпретации решения ФРС, агрессивное понижение ставки – признак того, что ситуация в экономике хуже, чем это выглядит на поверхности, и ФРС очень боится наступления рецессии. Однако имеются и другие толкования. Как известно, фондовый и долговой рынки, деловое сообщество и американские потребители но ждали понижения ставки ФРС. В частности, вышедший в минувшую пятницу отчет Мичиганского университета о потребительских настроениях показал, что американцы ожидают понижения ставки с большой уверенностью. В этих условиях понижение на 0,25 процентного пункта не оказало бы сильного стимулирующего воздействия на деловую и потребительскую уверенность (см. Рынок США живет надеждой на ФРС ). Между тем именно с повышением уверенности бизнеса, потребителей и участников финансовых рынков связан немедленный эффект понижения базовой ставки. Влияние понижения ставки на реальную экономику, через уменьшение стоимости заимствования, проявляется со значительным временным лагом.

Парадоксально, но агрессивному понижению базовой ставки могло способствовать и отсутствие у ФРС особого желания понижать ставку вообще. Руководители ФРС не раз говорили в последнее время, что не хотят выручать из беды “зарвавшихся” финансовых оков, пренебрегших рисками. Не далее чем в начале августа, когда долговые рынки уже лихорадило, но кризис еще “не разразился”, комитет ФРС на очередном заседании сохранил ставку равной 5,25% и, как и раньше, указал, что главным объектом его озабоченности остаются инфляционные риски. Потрясения на финансовых рынках и углубление спада на рынке жилья заставили ФРС переместить свое внимание на риски ослабления экономики, но смещение позиции было вынужденным, поскольку инфляционные риски сохранились. Они обусловлены инфляционным давлением, связанным с высоким уровнем использования экономических ресурсов в США, в том числе трудовых, несмотря на уменьшение числа рабочих мест в августе, и с ростом цен на нефть и другие сырьевые товары. Еще одним фактором усиления инфляционного давления стало резкое падение курса доллара. Осознавая необходимость понижения базовой ставки ввиду увеличения экономических рисков, но делая это скрепя сердце, ФРС могла пойти на агрессивное понижение, чтобы, при благоприятном развитии событий, быстрее покончить с неприятным делом.

Составляя заявление 18 сентября, комитет ФРС постарался обеспечить себе полную свободу действий в будущем (см. текст заявления). Указав на неопределенность экономической перспективы, FOMC дал понять, что может снова понизить ставку, если эта перспектива будет ухудшаться. Указав на сохранение инфляционных рисков, FOMC не исключил повышения ставки в будущем или, как минимум, сохранил за собой “право” не прибегать к новому понижению. FOMC также постарался дать понять, что понижение ставки является упреждающей мерой, а не признанием наступившей катастрофы, как предполагает пессимистичная интерпретация его решения. “Принятая сегодня мера направлена на то, чтобы предупредить некоторые из негативных эффектов, которые иначе могли бы оказать на экономику потрясения на финансовых рынках, и поддержать умеренный рост в перспективе”, - сказано в заявлении FOMC.

Несмотря на восторг фондовых бирж, вызванный понижением ставки на 0,50 процентного пункта, экономисты не стали спешить с заявлениями, что эта мера гарантирует успокоение финансовых рынков и решает проблемы американского рынка жилья, находящегося в состоянии глубокого спада. Первоисточником нынешней кризисной ситуации в кредитной сфере стал рост дефолтов по ипотечным кредитам subprime в США, т.е. кредитам для заемщиков с низким кредитным рейтингом. Главной “сценой” ипотечной драмы стал сегмент кредитов subprime ARM, т.е. кредитов с плавающей ставкой. Пересмотр ставок в сторону повышения оказался роковым для многих проблемных заемщиков, которых переход рынка жилья из состояния бума в состояние спада лишил “палочки-выручалочки” прошлых лет, когда устойчивый рост цен на жилье позволял легко рефинансировать ипотечный кредит. С понижением цен на жилые дома возможности рефинансирования стали ограниченными. Рост дефолтов по ипотечным кредитам subprime, по которым были пересмотрены ставки, привел к обесценению долговых бумаг, привязанных к этим кредитам. Обесценение бумаг, которые в лучшие времена разошлись по портфелям множества банков и фондов, в конце концов вызвало кризис финансового доверия. Банки стали очень настороженно относиться к залогу, предлагаемому им в качестве обеспечения кредита, поскольку стали бояться, что предлагаемые активы могут оказаться ничтожными. Потенциальная опасность того, что то или иное финансовое учреждение рухнет в связи с обесценением его активов или с трудностями в получении кредита, сделало ситуацию еще более тяжелой. В результате возникла финансовая паника, как назвали это явление аналитики рейтингового агентства Moody’s.

В докладе, подготовленном к 19 сентября, аналитики Moody’s так описали возникновение нынешних финансовых бедствий: “Что превратило давно назревшую переоценку рисков в финансовую панику, так это комбинация непроверенных финансовых инноваций [выпуск сложных деривативов], бухгалтерских правил, чувствительных к цене активов, большого долгового “плеча” и непрозрачности”. По мнению аналитиков Moody’s, самым слабым звеном в мировой финансовой системе является доверие.

Вероятно, для полного успокоения долговых рынков потребуется, чтобы банки и инвесторы уверились, что стоимость опасных активов пересмотрена должным образом, в соответствии с рисками.

Понижение базовой ставки ФРС должно привести к понижению ипотечных ставок, хотя здесь корреляция не очень проста: на величину ипотечных ставок в значительной степени влияет доходность долгосрочных казначейских облигаций. При допущении, что эта доходность не вырастет существенным образом (что может случиться ввиду проинфляционного смысла смягчения монетарной политики), ипотечные ставки действительно понизятся, что должно подстегнуть спрос на жилье. Опасность, связанная с пересмотром ставок по ипотечным кредитам subprime ARM, не исчезнет, но смягчится. Ставки будут повышены в срок, установленный ипотечными договорами ARM, но база, от которой произойдет повышение, будет ниже. Кстати, в IV квартале текущего года грядет массовый пересмотр ставок ARM. Улучшение условий пересмотра, обусловленное понижением ставки ФРС, не означает, что все заемщики subprime, которых затронет этот пересмотр, сумеют избежать дефолта. Например, по ипотечным договорам с очень низкой (“завлекающей”) первоначальной ставкой, пересмотренные ставки могут все равно оказаться неподъемными для малообеспеченных заемщиков.

Между тем о повышении цен на жилые дома, которое бы помогло домовладельцам с проблемными ипотечными кредитами, пока остается только мечтать. Рынок жилья в США “завален” предложением – количество домов, предлагаемых для продажи, находится на рекордных уровнях. Ситуацию ухудшают многочисленные случаи отъема жилья у ипотечных заемщиков-неплательщиков: их дома выставляются на продажу, увеличивая предложение. Во вторник компания RealtyTrac, работающая в сфере продаж жилья, отобранного у ипотечных заемщиков-неплательщиков, сообщила, что число случаев отчуждения жилых домов у владельцев, оказавшихся в состоянии ипотечного дефолта, составило в августе 243947. Это было на 36% больше, чем в июле, и на 115% больше, чем в августе прошлого года.

Национальная ассоциация домостроительных компаний (NAHB) сообщила во вторник, что рассчитываемый ею индекс деловой уверенности в домостроительной отрасли упал с 22 в августе до 20 в сентябре. Сентябрьское значение индекса совпало с рекордно низким показателем, зафиксированным в январе 1991 г., во времена предпоследней рецессии в Америке. Значения индекса ниже 50 указывают, что количество домостроительных компаний, пессимистично оценивающих условия на рынке жилья, превышает количество компаний-оптимистов. Составляющая индекса NAHB, отражающая уровень текущих продаж жилья, понизилась, как и индекс в целом – с 22 до 20. Правда, это понижение могло быть связано с тем, что в сентябре многие потенциальные покупатели жилья могли отложить покупку, ожидая понижения ставок.

Подъем фондового рынка, вызванный понижением ставки ФРС, имеет хорошие шансы на продолжение. Понижение ставки улучшило условия заимствования, т.е. создало основу для повышения деловой активности. При этом к моменту понижения ставки американская экономика не находилась в состоянии разрухи, о чем свидетельствуют данные о высоком уровне использования экономических ресурсов в США, данные о розничных продажах (в августе, показав слабую динамику по сравнению с июлем, они выросли на 3,7% относительно августа прошлого года), а также значения индексов деловой активности в американской промышленности и в секторе услуг (ISM). Более того, судя по поступившим к текущему времени сообщениям, корпоративная Америка находится в неплохой, а то и в очень хорошей форме. В начале сентября корпорация Intel повысила прогноз по доходам за III квартал, полупроводниковая компания Texas Instruments подтвердила прогноз по доходам, инвестиционный банк Lehman Brothers представил отчет, который оказался лучше ожиданий. Вечером в понедельник и утром во вторник поступили квартальные отчеты софтверной компании Adobe Systems и розничной компании Best Buy, крупнейшей в США сети по торговле потребительской электроникой. Adobe представила потрясающие показатели; Best Buy сообщила об увеличении доходов и прибыли и повысила прогноз по прибыли на текущий финансовый год. Прибыль Best Buy за II финансовый квартал, закончившийся 1 сентября, выросла на 9% по сравнению с тем же кварталом прошлого года, до 250 млн долл. или 55 центов на акцию. Аналитики ожидали 44 цента на акцию.

Однако благоденствие рынку акций не гарантировано. Подъем фондовых бирж могут подорвать “непредвиденные обстоятельства” (по выражению финансового директора Lehman Brothers), связанные с долговыми проблемами, а также рост цен на нефть и инфляция. С понижением ставки ФРС два последних фактора могут усилиться. В частности, во вторник, в ответ на решение ФРС фьючерсные цены на нефть Light Sweet на бирже NYMEX установили новый рекорд, а курс доллара резко упал.

Падение индекса цен производителей PPI, зафиксированное министерством труда США в августе, не имеет большого значения, поскольку оно было связано с понижением цен на топливо. В августе цены на топливо упали, но в сентябре они снова растут.

Как сообщило во вторник министерство труда, индекс PPI, индикатор инфляции в оптовой сфере, упал в августе на 1,4% по сравнению с июлем. Экономисты прогнозировали понижение на 0,2%. В июле индекс PPI повысился на 0,6%. Цены на энергоносители значительно понизились в прошедшем месяце, в частности, оптовые цены на бензин упали на 13,8%. Стержневая составляющая индекса PPI, Core PPI, не включающая цены на энергоносители и пищевые продукты, в августе повысилась на 0,2%, после повышения на 0,1% в июле. Экономисты в среднем полагали, что в августе Core PPI повысится на 0,1%.

Фьючерсные цены на нефть Light Sweet на NYMEX выросли с 74,04 долл. за баррель 31 августа до 81,51 долл. за баррель 18 сентября. Фьючерсные цены на топочный мазут выросли за этот период с 2,0422 долл. за галлон до 2,2423 долл. за галлон. Фьючерсные цены на бензин повысились с 2,0519 долл. за галлон до 2,0603 долл. за галлон. Бензин подорожал в небольшой степени, но, с учетом сезонных факторов, это подорожание было необычным. По данным организации AAA, объединяющей клубы американских автовладельцев, средняя розничная цена бензина в США повысилась с 2,777 долл. за галлон 31 августа до 2,790 долл. за галлон 19 сентября.

Елена Зотова

Инф. "quote">quote