Колонка , автор Майкл Дерби

НЬЮ-ЙОРК, 22 января. Вопрос в том, сработает ли?

Федеральная резервная система во вторник застала рынки врасплох, снизив ключевую процентную ставку на три четверти процентного пункта до 3,5%, уровня, невиданного с лета 2005 года. Снижение стало не только признаком озабоченности финансовых властей состоянием экономики, но также и отражением того, что с помощью денежно-кредитной политики трудно разрешить экономические проблемы.

Решение ФРС снизит процентные ставки на небывалую величину было принято перед открытием фондовых рынков США, ограничив степень падения в условиях жестокого спада на мировых фондовых площадках. И хотя этот спад усилил опасения относительно спада в США, он явно послужил поводом для действий ФРС, так что смягчение денежно-кредитной политики неудивительно.

Оно не удивляет уже довольно давно. Тучи на экономическом горизонте собирались долго, спад на рынке жилья начал отражаться на других секторах экономики, а самое плохое, и на рынке труда тоже. Многие начали открыто говорить о наступлении рецессии в США.

Однако в текущей ситуации стоит задать вопрос: способно ли смягчение денежно-кредитной политики излечить экономику от ее недугов?

В конце концов, ФРС последовательно снижает ставки уже с сентября. До того, как во вторник было объявлено об очередном снижении, чиновники успели сократить текущую целевую ставку на целый процентный пункт. Причем делалось это с помощью не одних лишь традиционных инструментов. Так, руководство ФРС экспериментировало с нормативными актами, регулирующими дисконтное окно, стремясь сделать это орудие экстренного финансирования более привлекательным для участников рынка. Попытки потерпели неудачу, что побудило их выступить с новыми инициативами – такими как займы через кредитное окно – призванными обеспечить приток ликвидности туда, где ее не хватало.

До сих пор, все эти усилия не увенчались успехом. Тогда, как припадок на рынках межбанковских кредитов затих, более широкие рынки – от фондовых до рынка корпоративных облигаций – чувствуют себя все хуже и хуже. Экономические показатели также не стали лучше, а в некоторых случаях, утратили еще больше позиций. Мнения экономистов относительно возможных последствий внеочередного решения ФРС разделились.

УСИЛИЯ БЕЗ ОТДАЧИ?

Чиновники ФРС "пытаются бежать впереди новостей, а это трудно", - говорит Крис Рупки, экономист Bank of Tokyo-Mitsubishi. Что до снижения ставки, то "это необходимо, они вынуждены на это пойти", с учетом нынешних рисков, "хотя может потребоваться несколько недель, прежде чем рынки успокоятся", - считает Рупки.

Джо Мэйсон, профессор экономики и глава Criterion Economics LLC, куда более скептичен относительно возможных последствий решения ФРС. "Увидев, что перспективы сотрудничества в области денежно-кредитной политики быстро сходят на нет, ФРС вынуждена бороться со своим недугом в одиночестве, - говорит Мэйсон. - Однако нынешнее снижение, как и предыдущие, не будет эффективно против спада рынка, но лишь добавит масла в костер дальнейшего снижения доллара и стагфляции".

В доводах пессимистов есть своя правда. ФРС уже некоторое время работает над тем, чтобы сделать деньги более дешевыми, и ключевым аргументом в пользу этой политики является то, что она предусматривает увеличение спроса на кредиты, что, в свою очередь, должно повысить экономическую активность. Однако в нынешней ситуации, проблемой становятся сами вопросы кредитования. На рынке жилья, кредиторы, однажды обжегшись, больше не горят желанием пускать оставшиеся наличные в дело. Тем временем, спад потребительских расходов и на рынке занятости, помноженные на продолжающийся спад цен на дома, снижают спрос на кредиты. Разорвать этот порочный круг непросто.

При этом, некоторые аналитики полагают, что политика ФРС в отношении процентных ставок сработает так же, как и всегда. Они придерживаются этого мнения, даже сходясь на том, что размер предпринятого во вторник снижения наводит на мысль, что ФРС серьезно отстала в своих попытках отразить экономический спад.

"ФРС опоздала с признанием проблем на рынке субстандартного кредитования, которые и являются корнем нынешнего смятения", - говорит Алан Скраинка, главный рыночный стратег-аналитик Edward Jones. Вероятно, не стоит ожидать, что экономика США на этом этапе сможет избежать рецессии, считает аналитик. Однако даже с учетом вышесказанного, агрессивное снижение ставок "позволит подготовить сцену для грядущего укрепления" и, в отдаленной перспективе, должно способствовать оздоровлению рыночной психологии, говорит Скраинка.

ГРЯДУТ НОВЫЕ СНИЖЕНИЯ

Разумеется, игра далеко не окончена, и многое будет зависеть от того, какие шаги ФРС решит предпринять дальше. Большинство считает, что предстоят новые снижения, хотя мнения относительно их размеров и сроков расходятся. Под вопросом даже запланированное на следующую неделю заседание ФРС. Ранее преобладавшее среди аналитиков мнение предполагало, что на этом заседании ФРС должна была снизить ставки на 50 базисных пунктов. Однако, теперь, когда Бен Бернанке сделал куда больше, единство мнений вылетело в трубу.

"Теперь появился широкий выбор возможных направлений денежно-кредитной политики, - говорит Дэвид Гринлоу из Morgan Stanley. - Мы подозреваем, наиболее вероятным исходом станет снижение ставки еще на 25 базисных пунктов, однако также возможно, что ставки оставят неизменными, или снизят еще более агрессивно". По словам Гринлоу, конечный выбор ФРС в основном будет продиктован показателями финансовых рынков.

В Barclays Capital полагают, что следующая неделя принесет с собой снижение ставки на половину процентного пункта, за чем последует аналогичное снижение до 2,50% в марте. Экономист Barclays Дин Маки согласен с Гринлоу в том, что рынки определят решение ФРС. "Если фондовые рынки существенно укрепятся к моменту следующего заседания, ФРС может рассмотреть возможность менее крупного снижения на 25 базисных пунктов. Если же фондовый рынок и дальше будет падать, возможно снижение еще на 75 базисных пунктов", - считает Маки.

По мнению Стива Стэнли из RBS Greenwich, существует высокий шанс, что во вторник ФРС выступила столь агрессивно для того, чтобы снизить ожидания относительно снижений ставки на следующей неделе. Однако делать прогнозы – занятие неблагодарное. "По нашим ощущениям, на рынках почуяли кровь", и это, вероятно подтолкнет руководство ФРС к снижению ставки до 3% к концу следующего заседания, говорит Стэнли.

Еще одна причина, почему столь сложно делать прогнозы, заключается в том, что старые правила игры ФРС, похоже, отправила в утиль.

"Снижение ставок на 75 базисных пунктов в ходе одного заседания не имеет прецедентов – однако же, сегодня это случилось", - говорит Майкл Фероли, экономист JPMorgan. "Очевидно, что при Бернанке ФРС в куда меньшей мере чувствует себя обязанной играть по прежним правилам", а это, по словам Фероли, означает, что в ближайшие недели и месяцы можно ждать любых решений.

/Конец/