МИЛАН, 25 августа. Динамика денежной массы, возможно, придет на помощь Европейскому центральному банку.

Темпы роста денежной массы и кредитования в еврозоне должны вскоре резко замедлиться, так как экономика этих стран близка к рецессии. Это говорит о том, что вскоре ЕЦБ придется прибегнуть к серии снижений ключевой процентной ставки – точно так же, как и увеличение денежной массы привело к ужесточения денежно-кредитной политики с конца 2005 года.

Падение спроса на ипотеку затормозило кредитные потоки в 15 странах еврозоны. Снижение активности в деловых кругах и сокращение инвестиций в основной капитал указывает на то, что в деловых кругах пропало желание брать средства взаймы, в т.ч. и потому что банки пытаются ужесточить условия кредитования. Приток денег из-за рубежа начинает истощаться по мере ослабления евро.

Экономисты надеются увидеть первые признаки этой тенденции в данных ЕЦБ по денежной массе за июль, которые будут опубликованы в четверг.

"Я считаю, что темпы роста денежной массы еврозоны в широком определении будут замедляться" – сказал Габриэль Штайн, директор Lombard Street Research. Резкое сокращение денежной массы часто предваряет падение цен на рисковые активы. В годовом исчислении темпы роста денежного агрегата М3, индикатор денежной массы в широком определении, находящейся в обращении, за три месяца с апреля по июнь составили 9,9%, тогда как в июне этот показатель вырос на 9,5% годовых. Это значительно ниже исторического максимума 12,3%, установленного в конце прошлого года, но он все же более чем в два раза превышает целевой уровень ЕЦБ в 4,5%.

Поскольку М3 включает вклады иностранцев, то этому показателю, вероятно, оказывал поддержку евро, который укрепился на 10% по отношению к доллару США в первой половине года. Но за последние шесть недель единая валюта упала почти на такую же величину.

Аналитики все чаще используют денежный агрегат М1, более узкий индикатор однодневных депозитов и наличности в обращении, который лучше учитывают деньги, используемые в большинстве экономических транзакций.

И ничего хорошего в динамике этого показателя, судя по всему, нет: М1 в июне вырос лишь на 1,4% по сравнению с тем же периодом предыдущего года. Это абсолютный минимум для этого показателя, а если учесть уровень инфляции - в реальном выражении он достиг отрицательной величины.

К сентябрю агрегат М1, вероятно, достигнет негативных значений даже без коррекции на инфляцию, сказал Гарет Клаас, экономист Royal Bank of Scotland.

Такое замедление темпов роста денежной массы ставит под сомнение утверждения о том, что экономика еврозоны может избежать негативных тенденций, наблюдающихся на другом берегу Атлантики. В США объем денежной массы в широком определении весной рос семимильными шагами - на 15% годовых, но в июле эти темпы снизились до 2,1%. В этом месяце в США произошло самое значительное снижение объемов денежной массы по крайней мере за 50 лет, говорит Штайн из Lombard Street.

Объемы ипотечного кредитования в еврозоне, которое составляет более трети общего объемов выданных кредитов в этом регионе, в июне выросло лишь на 4,4% по сравнению с тем же периодом прошлого года. Два года назад объемы ипотечного кредитования росли в три раза быстрее.

Учитывая кризис в строительном секторе Испании и сокращение нового жилищного строительства во Франции более чем на 30% по сравнению с тем же периодом прошлого года, рост ипотечных кредитов в июле, вероятно, еще более замедлится и впервые его темпы будут меньше номинальных темпов роста валового внутреннего продукта. Это затруднит восстановление жилищного сектора, и банки еврозоны окажутся перед той же проблемой, что и в США: снижение залоговой стоимости.

Европейский центральный банк повысил ключевую процентную ставку в июле, ссылаясь на повышенные темпы роста кредитования. Действительно, денежный агрегат М3 сильно вырос, подкрепленный удивительно высокими темпами роста кредитования компаний в июне - на 13,6% по сравнению с тем же периодом предыдущего года.

Но этот рост стал следствием необычных факторов. Кредитование компаний поддерживалось, по крайней мере, частично, благодаря тому, что банки не могли залоги по ипотеке обратить в облигации, которые не считаются кредитами. Кроме того, компании полностью выбирают кредитные линии, полученные на более выгодных условиях до финансового кризиса, который начался в августе прошлого года.

Объем несекьюритизированных ипотечных кредитов в настоящее время растет незначительно. И более половины существующих кредитных линий уже закрыты, по словам Лорана Франсоле, экономиста Barclays Capital.

Если устранить эти вводящие в заблуждение искажения, то базовые темпы роста агрегата М3, вероятно, окажутся на два процентных пункта ниже, то есть составят 8,5%, сказал Штайн из LSR. Рост на 7,5% можно, по всей видимости, рассматривать как естественный для поддержания потенциальных темпов экономического роста в еврозоне, сказал он.

Учитывая то, что уровень инфляции составляет 4% и растет, а базовые издержки на оплату труда указывают на увеличение повышательного давления на цены, ЕЦБ не может снизить ключевую процентную ставку. Но когда он начал повышать процентную ставку в декабре 2005 года, банк скорее опирался на денежно-кредитные данные, а не на свой экономический анализ.

"ЕЦБ начнет снижение процентных ставок, как только он убедится в том, что темпы инфляции снижаются – даже если они останутся выше целевого уровня", - сказал Штайн из LSR. Если наметится определенная тенденция к снижению темпов роста денежной массы, то снижение ключевой процентной ставки станет еще более вероятным, добавил он.

-By Christopher Emsden, ; 39-02-58-21-99-05; chris.emsden@dowjones.com; перевод ; 7 495 974 7664; dowjonesteam @ prime-tass.com.

/Конец/