Китай в очередной раз пытается поддержать свою слабеющую экономику вливаниями наличных от центрального банка. Однако все больше признаков, что монетарное стимулирование теряет эффективность, поскольку обремененные долгами компании не хотят брать новых кредитов даже по низкой ставке.

Запущенные в апреле меры «мини-стимулирования» были направлены на увеличение кредитования. На прошлой неделе центробанк влил в систему $ 81 млрд путем кредитов пяти крупнейшим финучреждениям. Этому предшествовали целевое снижение обязательной резервной нормы для мелких финструктур и ослабление соотношения кредитов и депозитов, что дало банкам большую свободу в наращивании кредитования. Власти хотят, чтобы банки передали эти средства в реальную экономику. Однако по словам банкиров и аналитиков, слабое кредитование в последние месяцы в большей степени связано не с ограничениями для банков, а с недостаточным спросом со стороны заемщиков.

Это грозит тем, что КНР может впасть в так называемую рецессию активов — спад экономики, при котором эффективность монетарной политики снижается из за того, что закредитованные компании сосредоточены на выплате долгов и не хотят брать займы даже при падении процентных ставок. Слабый спрос на товары на фоне замедляющейся экономики еще больше снижает склонность инвестировать. «Все владельцы компаний с высоким уровнем закредитованности пристально следят за перспективами конечного спроса», — сказал Ричард Ку, экономист из Nomura. Именно он выдвинул концепцию рецессии активов в своем анализе стагнации Японии после экономических пузырей в 1990 х. Эксперт применил этот же анализ к посткризисным экономикам США, ЕС и Великобритании, где значительное расширение денежной базы центральными банками почти не смогло подстегнуть кредитование финучреждениями реальной экономики. «Когда все счастливы и расходуется много, высокая закредитованность не является большой проблемой, — заметил Ку. — Так японские компании вели себя до конца 1980 х. Однако когда ситуация изменилась, им пришлось быть сверхосторожными. По крайней мере, некоторые китайские компании теперь поступают так же».

Действительно, опубликованный в пятницу отчет центробанка показывает, что в III квартале снизился спрос на кредиты, тогда как согласно еще одному отчету, производители все более пессимистично настроены в отношении экономики. Результаты этого опроса помогают объяснить опубликованные в этом месяце данные о том, что в августе банковский кредиты выросли всего на 13,3 % год к году — самый низкий темп с 2005 г.

Аналитики по прежнему считают, что китайское правительство может подстегнуть рост кредитов и инвестиций с помощью активного монетарного смягчения, включая снижение ставки и «увещевание» со стороны регуляторов, уговаривающих банки увеличить кредитование.

Но по словам банкиров, хороших возможностей для кредитов мало, хотя регуляторы и ослабили законодательные ограничения, например соотношение кредитов к депозитам 75 %, которое долгое время серьезно сдерживало банковское кредитование. «Коэффициент снизили и ликвидность возросла, однако разместить займы все еще сложно. Когда появились [стимулирующие] новости, банки бросились покупать облигации. Деньги не пошли в реальную экономику», — подтвердил руководитель коммерческого банка среднего размера в Шанхае, не пожелавший назвать свое имя.

В ситуации виноват, по крайней мере частично, рост задолженности. По оценке Standard Chartered, в результате массированного стимулирования, к которому Пекин прибег в ответ на финансовый кризис, отношение общего долга к ВВП в июне взлетело до 251 % с 147 % в конце 2008 г. По словам Ричарда Ку и других экспертов, полноценная рецессия активов приведет к намного более резкому снижению цен активов в КНР.

Цены на недвижимость снижаются четвертый месяц подряд, но масштаб этого падения все еще намного меньше катастрофического падения в Японии в 1990 х или в США в 2008 г. Теория рецессии активов предполагает, что когда ослабленные активы корпораций понизят склонность частного сектора к займам и инвестированию, правительству придется заполнить разрыв за счет государственных расходов.

Китай применял такой подход в начале 2014 г., тогда дефицит бюджета ненадолго возрос из за повышенных расходов на железную дорогу и другие сферы. Однако если частные расходы еще снизятся, китайским стратегам, возможно, придется побороть свое традиционное неприятие большого дефицита бюджета и применить более мощные стимулы.

Джордж Магнус, старший экономический советник в UBS, считает, что Китай должен радоваться снижению кредитования и принять замедление роста как неизбежную плату за предотвращение полноценной рецессии активов в будущем. «Если модели создания кредитов / накопления долгов дать просуществовать слишком долго, думаю, возрастет вероятность того, что закредитованность компаний нефинансового сектора может вылиться в независящее от процентных ставок падение инвестиций», — предупреждает он.

Инф. finance.ua