Фондовые индексы США выросли на утренних торгах во вторник, благодаря хорошему квартальному отчету General Motors, данным о росте оптимизма у американских потребителей и эффекту от позитивного закрытия рынка акций накануне. В понедельник американский рынок акций закрылся на подъеме в связи с появившимися у инвесторов надеждами, что обвал фондовых бирж на прошлой неделе уже достаточным образом отразил проблемы, ударившие по кредитной сфере. На пике торгов во вторник, сразу после выхода данных о потребительской уверенности, индекс "голубых фишек" Dow поднялся на 140 пунктов.

Однако ралли на рынке акций оказалось недолгим. Прирост фондовых индексов быстро сократился на фоне бурного роста цен на нефть и появления слухов о производственных проблемах у компьютерной компании Apple. Впрочем, на протяжении большей части торгов 31 июля фондовые индексы США оставались в плюсе. Настоящий удар обрушился на рынок в заключительной части сессии, когда ипотечная компания American Home Mortgage Investment Corp, десятая по величине на рынке ипотечного кредитования в США, объявила, что лишилась денежных средств и, вероятно, ей придется ликвидировать свои активы.

Страхи в отношении ипотечных проблем и возможности кредитного кризиса, терзавшие рынок акций на минувшей неделе, снова охватили инвесторов. В самом конце торгов фондовые индексы резко двинулись вниз. По итогам сессии 31 июля индекс Dow упал на 146,32 пункта до 13211,99, или на 1,10%. Таким образом, размах колебаний индекса за день составил более 280 пунктов. Индекс широкого рынка Standard & Poor’s 500 опустился по итогам торгов во вторник на 18,64 пункта до 1455,27, или на 1,26%. Индекс Nasdaq Composite, в котором доминируют технологические компании, упал на 37,01 пункта до 2546,27, или на 1,43%.

Кредитные страхи и падение фондового рынка США, тянущееся, шаг за шагом, с середины июля, привели к усилению ожиданий относительно скорого понижения ставки ФРС. Как показали котировки фьючерсов на ставку по федеральным фондам, во вторник фьючерсный рынок оценивал вероятность ее понижения на октябрьском заседании комитета ФРС примерно в 52%. На прошлой неделе фьючерсный рынок хотя и ждал понижения ставки в самом конце текущего года, в декабре, вероятность смягчения монетарной политики в США предстоящей осенью оценивалась им невысоко.

Главный экономист по США в Merrill Lynch Дэвид Розенберг (David Rosenberg), который в начале июня отказался от своего прогноза о нескольких понижениях ставки ФРС в 2007 г. и решил, что ставка будет оставаться неизменной в текущем году, в начале этой недели пересмотрел свой июньский прогноз. "Мы больше не считаем, что ФРС будет ждать следующего года, чтобы понизить ставку", - написал Розенберг в аналитической записке в понедельник. Теперь Розенберг полагает, что ставка будет понижена до конца октября, возможно между заседаниями FOMC. "Как это часто бывает, когда лопается пузырь на рынке активов или кредита, первое понижение ставки может произойти не на заседании, а между заседаниями", - написал Розенберг.

Однако другой представитель финансового сообщества, старший специалист по стратегиям на американском рынке облигаций в BNP Paribas Ричард Джилхули (Richard Gilhooly), высказал иное мнение. Как пишет Reuters, Джилхули считает, что ФРС не захочет реагировать на процесс, в котором инвесторы пересматривают свое чрезмерно благодушное отношение к риску. "Спасение рынков от такого развития ситуации посредством смягчения монетарной политики имело бы негативные моральные последствия, поскольку было бы воспринято как поощрение легкомысленного отношения к рискам", - указал Джилхули.

Между тем президент Федерального резервного банка в Сент-Луисе Уильям Пул (William Poole), выступавший во вторник днем на деловом обеде, затронул в своей речи последние события на финансовых рынках. "ФРС не знает, и участники рынков тоже не знают, каковы будут все последствия падения акций на прошлой неделе и увеличения кредитных спрэдов", - сказал Пул. "Я полагаю, рынок понимает, что ФРС примет меры в нужное время, если и когда накопятся аргументы, что такие меры явились бы надлежащим действием. Большинство нынешних бурных процессов стабилизируется сами собой, но некоторые нет. Я не говорю, что ФРС должна игнорировать то, что произошло на минувшей неделе – нам нужно понять, что происходит", - продолжил Пул. "Если события минувшей недели не изменят предполагаемый ход развития экономической и инфляционной ситуации, то тогда рынок фьючерсов на ставку по федеральным фондам развернется, и его нынешние ожидания понижения ставки исчезнут. ФРС должна реагировать на рыночные потрясения только в том случае, если становится ясно, что они угрожают подорвать достижение наших фундаментальных целей ценовой стабильности и полной занятости, или если процессы на финансовом рынке угрожают самому рынку", - указал Пул.

После закрытия биржевых торгов во вторник стало известно о проблемах еще одного хедж-фонда инвестиционного банка Bear Stearns, третьего по счету. Июньский коллапс двух хедж-фондов Bear Stearns, полностью разорившихся из-за неудачных вложений в долговые бумаги на основе ипотечных кредитов класса subprime, т.е. кредитов для заемщиков с низким кредитным статусом, заложил основу для нынешнего стресса на рынке корпоративного долга и потрясений на фондовых биржах. Во вторник вечером компания Bear Stearns сообщила, что ее фонд Asset-Backed Securities Fund прекращает выплаты инвесторам.

Корпорация American Home Mortgage Investment, всполошившая рынок акций на торгах во вторник, объявила, что банки перекрыли ей доступ к кредиту, поскольку она не может удовлетворить их требования по гарантиям (margin calls). В результате, сообщила компания, она не в состоянии финансировать ипотечные кредиты, выдачу которых она планировала, и ей приходится искать источники дополнительной ликвидности, что может включать "упорядоченную ликвидацию ее активов". American Home работала на рынке ипотечных кредитов для заемщиков класса Alt-A, кредитный рейтинг которых выше, чем у заемщиков класса subprime, но ниже безупречного рейтинга заемщиков класса prime. Поэтому бедственное положение, в которое попала American Home, вызвало у инвесторов сильную тревогу относительно расширения кредитного кризиса, который, как казалось ранее, ограничивался сектором кредитов subprime и долговых инструментов на их основе.

Акции American Home рухнули во вторник на 9,43 долл. до 1,04 долл., или на 90%. В декабре 2006 г., когда инвесторы не знали о будущих ипотечных проблемах, акции компании стоили больше 36 долл.

Обострение кредитных тревог больно ударило по акциям банковско-финансовых компаний, уже понесших большие потери в период после 17 июля, когда стало известно, что два хедж-фонда Bear Stearns, проблемы которых обнаружились в июне, полностью обесценились. По итогам торгов во вторник индекс сектора брокеров/дилеров XBD упал на 2,67%, а индекс банковского сектора BKX опустился на 2,01%.

Новый приступ страха на фондовых биржах вызвал разворот акций General Motors, которые на утренних торгах 31 июля подскочили более чем на 4%. По итогам дня акции GM, компонента индекса Dow, опустились на 0,64%. Утренний рост акций компании был связан с содержанием ее квартального отчета. GM сообщила, что получила существенную прибыль во II квартале, после ряда провальных кварталов, когда компания несла убытки или получала ничтожную прибыль. Чистая прибыль GM за II квартал составила 891 млн долл. или 2,48 долл. на акцию. Без учета нескольких разовых статей, прибыль была равна 1,20 долл. на акцию. По данным Reuters Estimates, аналитики Уолл-стрит в среднем прогнозировали 1,08 долл. на акцию. Доходы GM от продаж автомашин увеличились во II квартале до 45,9 млрд долл., против 44,8 млрд долл. в том же квартале прошлого года. На финансовые показатели компании благотворно повлияли рост продаж ее автомашин за рубежом и реструктуризация ее отечественного бизнеса. В Северной Америке GM понесла во II квартале чистые убытки в размере 39 млн долл. Во II квартале 2006 г. чистые убытки GM в Северной Америке были равны 3,95 млрд долл., что было связано с падением продаж ее автомашин на отечественном рынке и огромными расходами на реструктуризацию.

Акции компании Apple, производителя компьютеров, музыкальных плееров iPod и мобильных телефонов iPhone, упали во вторник на 9,67 долл., или на 6,84%, до 131,76 долл. – самого низкого значения после 9 июля. Инвесторов взбудоражили слухи о том, что компания сократила производство то ли iPod, то ли iPhone.

Акции компании Dow Jones, которой принадлежит деловая газета The Wall Street Journal, выросли во вторник несмотря ни на что. По итогам дня они поднялись на 5,82 долл. до 57,38 долл., или на 11,29%, отразив реакцию инвесторов на сообщение WSJ о близящейся покупке Dow Jones медиа-гигантом News Corp. После закрытия биржевых торгов стало известно, что совет директоров Dow Jones одобрил сделку с News Corp. Стоимость сделки составит 5 млрд долл.

Экономические новости, вышедшие во вторник, были смешанными. Министерство торговли США сообщило, что личные доходы американцев увеличились в июне на 0,4% по сравнению с маем, когда они увеличились на такую же величину. Личные расходы повысились в июне на 0,1%, после увеличения в мае на 0,6%. Экономисты в среднем прогнозировали, что в июне доходы американцев вырастут на 0,5%, а расходы, согласно разным опросам, повысятся на 0,1% – 0,2%. Показатель изменения расходов в июне был самым слабым после сентября 2006 г., когда личные расходы американцев понизились. Однако инвесторы отнеслись к полученным данным спокойно, уже зная из предварительного отчета о ВВП за II квартал о вялом росте потребительских расходов в этот период. Согласно отчету, опубликованному в пятницу 27 июля, реальные потребительские расходы в США увеличились во II квартале всего лишь на 1,3% в годовом исчислении. Зато корпоративные инвестиции выросли на 8,1% в годовом исчислении, а экспорт из Америки – на 6,4%. В результате, с учетом некоторых других позитивных составляющих ВВП, американская экономика выросла во II квартале на 3,4% в годовом исчислении.

Отчеты министерства торговли о потребительских расходах включают данные об инфляции. Согласно отчету, опубликованному во вторник, рассчитываемый этим ведомством индекс цен потребительских расходов без учета цен на энергоносители и пищевые продукты, Core PCE price index, повысился в июне на 0,1% по сравнению с маем, когда он повысился на такую же величину. За 12 месяцев, закончившиеся в июне, Core PCE price index повысился на 1,9%. Это был самый низкий 12-месячный прирост индекса после марта 2004 г. В мае, согласно пересмотренным данным, 12-месячный прирост Core PCE price index равнялся 2,0%, а не 1,9%, как считалось ранее. Core PCE price index является главным индикатором инфляции для ФРС. По словам руководителей ФРС, приемлемые для них значения годового прироста индекса находятся в диапазоне 1% – 2%.

Показатели Core PCE price index за июнь были мягкими, но другая экономический отчет вторника, из производственного сектора Чикаго, включал неблагоприятные данные об инфляции.

Как сообщило Чикагское отделение Института менеджмента по снабжению, NAPM-Chicago, рассчитываемый им индекс деловой активности в Чикаго и его регионе составил в июле 53,4, понизившись по сравнению с 60,2 в июне. Экономисты в среднем прогнозировали, что в июле индекс составит 58,4. В расчет чикагского индекса входят данные опроса более 200 менеджеров по снабжению компаний производственного сектора. Любое значение индекса выше 50 указывает на повышение деловой активности в регионе, а ниже 50 – на ее снижение. В январе и феврале текущего года чикагский индекс находился на значениях ниже 50.

Составляющая индекса, отражающая объем новых заказов в производственном секторе Чикаго и его региона, упала с 65,7 в июне до 53,4 в июле. Составляющая, отражающая объем производства, упала с 66,5 до 59,0. Составляющая, отражающая уровень занятости, выросла с 52,7 до 61,6, что стало самым высоким значением после апреля 2005 г. Составляющая, отражающая уровень цен, уплаченных производственными компаниями региона, выросла с 68,1 до 73,1, самого высокого значения после августа 2006 г.

Если данные о замедлении роста активности в промышленности Чикаго и произвели негативное впечатление на рынок акций, оно было более чем компенсировано данными аналитической организации Conference Board о росте оптимистичных настроений среди американских потребителей.

Как сообщила Conference Board, рассчитываемый ею индекс уверенности американских потребителей вырос в июле до 112,6, по сравнению с пересмотренным показателем июня, равным 105,3 (103,9 по первоначальным данным). Экономисты в среднем прогнозировали, что в июле индекс составит 105,0.

Составляющая индекса, отражающая отношение американцев к экономической ситуации и их финансовому положению в настоящее время, подскочила со 129,9 в июне до 139,2 в июле. Составляющая индекса, отражающая ожидания американцев в отношении ближайших шести месяцев, выросла с 88,8 до 94,8.

"Подъем потребительской уверенности вывел индекс на самый высокий уровень почти за шесть лет – за период с августа 2001 г., когда он равнялся 114,0", - сказала в комментариях Линн Франко (Linn Franco), директор центра Conference Board по исследованию потребительской сферы. "Улучшение деловых условий и сильный рынок труда подняли дух потребителей в июле. Индекс текущих условий в июле также оказался на самом высоком уровне почти за шесть лет – с августа 2001 г., когда он был равен 144,5. Отношение потребителей к краткосрочной перспективе стало более оптимистичным – в основном за счет уменьшения числа пессимистов, не увеличения числа оптимистов. Этот подъем потребительской уверенности предполагает, что в ближайшие месяцы экономическая активность может несколько набрать обороты", - продолжила Франко.

Данные Conference Board были получены на основе опроса 5 тысяч домохозяйств, завершенного 24 июля. Доля респондентов Conference Board, считающих деловые условия хорошими, увеличилась с 27,3% в июне до 28,1% в июле. Доля респондентов, считающих деловые условия плохими, уменьшилась с 16,1% до 14,4%. Доля респондентов, считающих, что работу найти легко, выросла с 27,6% до 30,5%. Доля респондентов, считающих, что работу найти трудно, уменьшилась с 20,5% до 18,4%.

Ожидания американцев в отношении шестимесячной перспективы выглядели в июле следующим образом. Доля респондентов, считающих, что через шесть месяцев деловые условия станут хуже, уменьшилась с 10,8% в июне до 8,0% в июле. Правда, доля респондентов, ожидающих улучшения деловых условий, уменьшилась при этом с 16,2% до 15,4%. Доля тех, кто ожидает, что в ближайшие месяцы работу будет найти труднее, уменьшилась с 17,0% до 15,1%. Доля респондентов, ожидающих, что работу будет найти легче, не изменилась, оставшись равной 14,1%. Доля респондентов, полагающих, что их доходы увеличатся в ближайшие месяцы, понизилась с 19,4% до 18,8%.

Интересно, что индекс потребительской уверенности, т.е. индекс финансового оптимизма американцев, резко вырос в июле несмотря на все "страдания" в секторе ипотечного кредитования subprime. Однако июльский опрос Conference Board был завершен, когда падение фондового рынка только начиналось. По всей вероятности, обвалы фондового рынка, произошедшие в последние дни, приведут к понижению потребительской уверенности.

Из-за обвалов в конце июля фондовый рынок США растерял весь прирост, достигнутый в первой ине месяца. По итогам июля индекс Dow упал на 1,5%, индекс Standard & Poor’s 500 – на 3,2% и Nasdaq Composite – на 2,2%. Более значительные потери S&P 500 обусловлены глубоким падением акций банковско-финансовых компаний, имеющих большой вес в составе этого индекса.

Известия о бедах American Home Mortgage Investment и третьего фонда Bear Stearns не обещают спокойствия рынку корпоративного долга и рынку акций в ближайшие дни. К тому же, существует опасность, что проблемы, возникшие у третьего фонда Bear Stearns, могут быть предвестником более масштабных потрясений в хедж-индустрии. В отличие от двух уже разорившихся хедж-фондов Bear Stearns, которые очень сильно вложились в долговые бумаги на основе ипотечных кредитов subprime, хедж-фонд Bear Stearns Asset-Backed Securities Fund имел очень малую долю вложений в этот сегмент кредитного рынка – менее 0,5% активов, по информации Bloomberg. В июле стоимость активов фонда несколько понизилась, что побудило его инвесторов, взволнованных разорением двух других фондов, потребовать свои деньги обратно. В Bear Stearns решили заморозить выплаты инвесторам, чтобы не распродавать активы по бросовым ценам. В компании считают, что активы Bear Stearns Asset-Backed Securities Fund, вложенные в долговые бумаги на основе ипотечных кредитов prime и Alt-A, стоят гораздо больше, чем можно выручить на рынке при "пожарной распродаже".

Вполне возможно, что по итогам июля стоимость активов понизилась у многих хедж-фондов, работающих с долговыми бумагами. Сейчас управляющие фондами подводят итоги за прошедший месяц, оценивая свои активы на основе цен рыночных сделок, совершенных в последние дни с бумагами похожего класса. Подведение итогов в сложившейся ситуации, когда кредитные спрэды растут, может привести к опасным последствиям. Если окажется, что стоимость активов существенно упала, то кредиторы фондов могут потребовать увеличения залога за предоставленные кредиты. Если фонд не сможет удовлетворить эти требования, ему будет грозить крах.

Елена Зотова

Инф. "quote">quote